国内互联网企业拼多多千亿美金的故事该如何说

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导语：拼多多已经成为继阿里、腾讯、美团之后，第四位进入千亿美元俱乐部的国内互联网企业。

今年上半年以来，三只电商股中表现最亮眼的当属拼多多——身价翻倍，股价增幅达到136%；京东以71%的增幅次之，阿里巴巴仅有9%。7月6日美股盘前，拼多多涨逾7%，股价站上100美元关口，创历史新高。不过，随后股价回落，截至美东时间7月7日，收盘价为91美元，市值约1089亿美元。

我只想说，两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山。

拼多多股价屡创新高，意味着投资人对二季度及未来业绩的乐观态度，相比处于成熟期的阿里和京东，拼多多的成长潜力更大。现阶段，对用户和营收的追求远大于提升盈利能力。因为随着规模的扩大，边际成本以及收入结构都会得到改善。

回顾2019年全年拼多多的表现：GMV突破万亿至10066亿元，同比增长113%；年度活跃用户数6.28亿，超过京东直逼阿里；全年营收翻倍增长至301亿元；股价增幅超过360%……

再看今年——虽然受疫情影响，一季度线上零售遭受冲击，但第一季度营收65.41亿元，同比增长44%，高于市场预期的49.74亿元。

拼多多的表现得到了资本市场的回应，身价已经超过京东，28倍的市销率也远超同业，此时难免有人认为，还处于亏损阶段的拼多多是不是被抬得太高了？

答案是否定的。

►对标淘宝，至少还有2倍上涨空间

2018年拼多多IPO的时候，从品类、定价来说，充其量是小一号的淘宝——拼多多活跃用户量是淘宝的二分之一，订单量是淘宝的三分之一。当时阿里市值4751亿美元，淘宝至少占据一半即2370亿美元，因为当时阿里八成以上收入来自电商，而淘宝贡献了电商业务九成以上的流量。彼时的拼多多，身价为300亿美金，约为八分之一个淘宝。

如今，如果拼多多有能力比肩淘宝，那么意味着拼多多的上限至少与淘宝同等。

拼多多成立近5年，仍处于建设期，关注点侧重其成长性。目前，拼多多的投资主要体现在用户和交易额上，即继续通过补贴的方式吸引新用户和提高活跃用户的复购率。所以与淘宝的对比，下文将着重分析年度活跃用户规模、GMV和订单量。

首先是用户方面：截至今年一季度，拼多多和淘系电商年度活跃用户数差距缩小至1亿，拼多多相当于整个淘系电商规模的86%。近两年来，拼多多单季度的用户增量均超过淘系，是名副其实的用户收割机。

海豚智库根据历年财报整理

其次是GMV：拼多多仅用4年就突破万亿交易额，友商们却用了数十个年头。阿里2020财年（2019.4-2020.3）的交易额达到70530亿，其中淘宝约占55%，即38790亿元；拼多多截至今年一季度的过去12个月交易额为11572亿元，虽然规模是淘宝的三分之一，但增速约是淘宝的4.6倍。

最后是订单量：国家邮政局公开的数据显示快递行业日均业务量接近2.5亿件，据了解，拼多多日订单量约为0.7-0.8亿，淘系电商约为1亿，除去天猫的订单，拼多多的订单量与淘宝大致相同。但值得注意的是，拼多多增长速度更快。

不过，作为衡量平台盈利能力的关键指标，拼多多的货币化率被市场认为已经面临天花板，只有3%，而阿里则达到6.5%，表面上来看二者商业化变现差距很大。事实上，拼多多的现阶段的货币化率和阿里、京东前三年的水平一致，反而在获取用户和提升交易额上成长得更快。

总结来看，二者订单量已经持平，用户数量差异逐渐缩小，而交易额差距主要由交易频次导致。对于拼多多现阶段来讲，其每用户年平均支出大约是阿里五分之一，拼多多有足够的成长空间，且有能力比肩淘宝。从估值来讲，拼多多的上限至少也和淘宝现在的价值相当。

那么淘宝的估值是多少呢？

截至7月7日，阿里最新市值约6350亿美元，虽然其业务范畴广，但营收中有八成来自电商业务，投资市场公认淘宝至少占据一半市值，也就是3100亿美元。

千亿美元的故事该对比着来讲，拼多多的交易额约是淘宝的三分之一，如今市值也约是淘宝的三分之一。更高的成长速度理所当然应该获得估值溢价。淘系无法进入微信生态，借助微信数十亿用户池，拼多多有望反超淘宝，再加上不断提升的复购频率和客单价，GMV的差距也会缩小。所以拼多多现在的势头如日中天，对标淘宝还有2000亿美元的上升空间。

►宝宝用品推广进入牛市的不止拼多多，还有阿里和京东

近期，有机构在提及中概电商做了抖音推广落地页访问低股的报告中指出，近期的涨势单纯只是因为市场对于它们的长期前景有着更高的信心。不光是拼多多，包括阿里和京东，投资市场认为接下来的五年里，阿里和京东的GMV有望翻倍，而拼多多则有望增至现在的四倍。

大环境驱使下，越来越多的中概股回港上市，而伴随着全球经济复苏，瑞幸事件收尾，越是优秀佛山性价比高的微信朋友圈的中国标的企业越会受到海外资本的青睐。

从成长性来看，现今拼多多身价对标的是淘宝，而淘宝目前约是其三倍，拼多多仍然还有想象空间。