电力设备行业：两大压制因素解除 发电运营迎价

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　　首次覆盖给予“增持”评级，新能源发电运营将迎来估值重估。

　　发电运营增长最为确定，但业绩和估值此前均被压制。发电运营业务通过持有新能源发电资产发电售电获取收益，其装机量增长和盈利水平都可以预期，是一种确定稳健增长的资产。但由于弃风(光)限电的出现，导致部分电量无法上网获取收益，致使发电运营资产盈利情况低于预期；同时由于新能源发电对于补贴较为依赖，补贴的拖欠导致发电运营资产现金流不达预期，对后续装机增长也产生了负面影响，压制了估值水平。

　　两大压制因素边际好转，或迎戴维斯双击。限电改善和补贴拖欠这两大压制因素都出现边际好转。限电主要是由于电源端与负荷端不匹配而产生，补贴拖欠则是由于可再生能怎么做好网站营销源附加无法足额征收产生。通过可再生能源配额制、特高压提效、直接交易、煤改电等手段，弃风(光)限电已经出现了趋势性好转，并有望得到持续解决；补贴拖欠主要是由自备电厂欠缴可再生能源附加导致，我们预计能源局有计划追缴欠缴资金，将会大大改善补贴拖欠情况。两大压制因素均出现了边际好转，发电运营资产有望价值重估，或迎来戴维斯双击。

　　风电运营业绩改善空间大，光伏运营现金流改善更为受益。寻找受益边际改善的运营标的需要从业绩和现金流角度入手。从业绩改善空间来看，由于弃风限电率高于弃光限电率，根据能源局的目标，弃风限电率和弃光限电率均要在202政府危机公关处理案例分析0年下降到5%左右，因此从弃风(光)限电带来的业绩改善角度看，风电运营业绩改善空间更大。从现金流角度看，由于是补贴拖欠导致的现金流问题，通过计算实际补贴强度可知，光伏运营的补贴强度0.4元/kWh高于风电运营的补贴强度0.2元/kWh，因此追缴补贴对光伏运营的现金流改善更为显著。

　　推荐标的。金风科技、太阳能、节能风电

　　催化剂。配额制政策、追缴自备电池欠缴补贴等政策落地。

　　风险提示。借款利率大幅上行带来财网络公司怎么推广务费用超预期增加。