兴业证券：关注外部环境变化对投资者情绪负面

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　　关注外部环境变化对投资者情绪负面影响。9月份以来我们在《布局反击下半场》提示关注低估值核心资产、9月24日《反击下半场如约而来》建议投资者参与尽早，降低预期收益率，适当兑现收益，增加安全垫。今年以来内部的信用违约、股权质押等金融收缩期，外部中美贸易摩擦、美联储加息、新兴市场汇率等因素扰动。在“内忧外患”格局下，整体市场环境、投资者情绪较为脆弱。国内外一些负面的信息都可能形成“蝴蝶效应”，放大投资者情绪影响，造成交易上的超调现象、引发踩踏。本周夜盘美股大幅度波动、人民币贬值预期再起、外资大幅度流出等因素压制投资者风险偏好，A股也跟随调整。展望后市，短期内部有企业重组募集资金放宽可部分补充企业流动金、鼓励险资灵活参与解决股权质押风险、沪伦通开通在即等积极因素汇聚，有利于修复投资情绪。但外部由于原油价格上行、美债收益率上行、美股高波动、中美摩擦等潜在风险点尚未消除。我们维持秋季策略的“中空”观点，短多适可而止、利用情绪修复机会逢高兑现收益、降低仓位，不折腾、防守反击、以稳为主。现阶段由于外部风险时而出现、时而扰动，确有想参与的投资者可选择低仓位布局三季度业绩超预期、短期政策性主题催化等确定性方向。

　　中期，外部风险尚未消除，谨慎为主。我们在秋季策略中谈到，政策估值底部显现、外部空窗期，市场反击机会已完美演绎。但中期外部中美贸易摩擦、美联储加息、美股大幅波动风险尚未消除，保持谨慎。后续我们要关注：第一、11月底中美元首在G20会议上可能的会面和成果。第二、美国经济基本面情况。10月份以来美股调整，主要受原油价格上行、推高通胀预期、美联储鹰派表态等推高美债收益率上行，压制美股估值，引发调整。2018年美股主要依靠减税、经济复苏等促进EPS上升消化估值，现阶段标普500指数PE动态估值达20倍，为历史均值+1倍方差。后续美股能否继续强势很大程度上取决于EPS的增长能否对冲美联储加息对估值的负面影响。如果美股难以支撑当前高估值、出现调整，即使当前估值处于低位的A股市场也很难幸免。第三、美联储加息对新兴市场，特别是土耳其、阿根廷等过汇率造成影响，推升投资者避险情绪。

　　★投资策略：短期继续超配低估值核心资产，中长期大创新持续受益。

　　★主题投资：关注进口博览会，布局改革新动能。

　　风险提示：中美贸易摩擦超预期，全球资本回流美国超预期

　　报告正文

　　回顾：《核心资产：股票中的“京沪学区房”》《平衡木上的舞蹈》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》《大创新时代》《正是春耕时》《静待反弹，拥抱大创新》《关注信用风险对市场的扰动》

　　——20160503《核心资产：股票中的“京沪学区房”》：核心资产对于宏观经济来说，是在整个国民经济中占有最重要地位的行业；对于一般企业来说，是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说，核心资产就是全抖音计费模式市场中，最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表，就像京沪地区的学区房，拥有较小的下行风险但升值空间巨大。