下一个安克？电商+物流双主业大卖谋划A股上市

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来源：跨境眼观察

作者：周建斌

作为外贸重镇，深圳不乏跨境电商超级大卖。除了环球易购、帕拓逊、有棵树、泽宝、通拓等已在 A 股上市外，还隐藏着不少低调的实力卖家。

三态就是其中之一。业内有传，三态今年盈利数亿，与已上市的卖家相比，不遑多让。

与其他大卖有所不同，三态不仅是一个卖家的身份，它还拥有自己的物流公司，双主业模式经营。

三态也曾有过一段资本市场的经历，但自 2018 年 12 月从新三板退市后，就再未对外公开过相关数据。不过据最新消息，三态已经进入辅导阶段，谋求 A 股上市。

不过摘牌前，三态的双主业模式已然形成。我们不妨考考古，或许能从中窥知一二。

01 打包借壳上三板

三态的资本市场经历，缘起 5 年前的一次新三板借壳。

2015 年 8 月 11 日，新三板公司波智高远（430754）发布重大资产重组报告，拟通过重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产和非公开发行股份募集配套资金，与子午康成持有的三态速递 100% 股权的等值部分进行快手广告效果置换。

同时，还将以现金形式向 ZHONGBIN SUN 购买鹏展万国 100% 股权、向明德天成购买思睿商贸 100% 股权、荣威供应链 100% 股权。

而上述四家公司均由 ZHONGBIN SUN（加拿大籍华人）和许一夫妇实际控制。

根据报告书，鹏展万国成立于 2007 年，主要从事电商和物流软件的研发；思睿商贸成立于 2014 年，主营跨境 B2C 业务；三态速递、荣威供应链分别成立于 2009 年、2014 年，二者主要为跨境电商客户提供国内仓储、海外仓和第三方跨境物流服务。

2013 年、2014 年、2015 年 1-4 月，四家公司合并的营业利润分别为 240.11 万元、4283.44 万元、1760.85 万元。

最终，这笔打包四家公司借壳的交易在 2016 年 4 月完成。虽然过程不同，但从时间来看，三态和傲基、有棵树、安克基本属于同一批登上新三板的跨境卖家。

收购报告显示，三态速递、荣威供应链、鹏展万国、思睿商贸 4 家公司的交易价格依次为 56541.78 万元、1391.14 万元、696.35 万元、8045.07 万元，共约 6.67 亿元。按 2014 年的合并利润计算，15 倍 PE 还算是合理。

2015 年年报，三态速递并表；2016 年年报，荣威供应链、鹏展万国、思睿商贸并表；2017 年 3 月，波智高远正式更名为三态股份。

随着四家公司的相继并表，业绩迎来大翻身。

连续两年亏损的波智高远，2015 年实现营收 1.98 亿元，同比增长 448.84%；净利润 2719.14 万元，扭亏为盈；

2016 年，营收 5.93 亿元，同比增长 200.13%，净利润 6967.39 万元，同比增长 156.23%；2017 年营收 9.69 亿元，同比增长 63.27%，净利润 1.24 亿元，同比增长 78.27%。

02 自研系统控成本

与国内不少卖家草根出身不同，三态创始人 ZHONGBIN SUN 和许一夫妇实打实的高材生出身，这一点与安克创新的阳萌夫妇类似。

根据资料，ZHONGBIN SUN 1993 年华中理工大学物理系学士毕业，1996 年上海交通大学计算机系硕士毕业；许一 1997 年复旦大学化学系学士毕业。

夫妻俩的高学历给三态注入了跨境卖家中不多的高科技基因。《跨境眼观察》曾统计过各上市大卖的研发投入，安克创新一骑绝尘。

图片注：图中发行人为安克创新。

相比之下，截止 2018 年上半年，三态股份拥有 134 发布产品信息平台名研发技术人员，占总人数 14%，研发投入 819.17 万元，占 2018 年上半年营收的 1.5%。

乍看上去，三态股份的研发投入并不多。不过，三态的研发部分主要集中在子公司鹏展万国。而鹏展万国 2017 年营收 1.41 亿元，研发费用支出 1101.60 万元，研发投入占比达到 7.79%，甚至超过了安克创新。

此外，与安克创新注重产品研发不同，三态股份的研发重点放在了系统上，包括商品管理系统、定价刊登系统、智能客服、供应商管理、仓储系统、物流发货管理系统、订单跟踪系统等。

运用大数据分析技术，三态股份从运营、选品、采购、销售、售后服务、到物流、客服等各个环节，充分利用数据分析、挖掘用户行为分析和市场分析，进行精准选品、精准采购、精准营销到精准物流以提高效率和质量管控。

主要体现在：

1、产品开发，数据导向精准产品开发，通过系统对接新品快速准确上架到各大销售渠道；

2、自动化运作，使用自动化设备取代人工操作，实现更高的销售、采购、仓储以及客服管理的自动化程度；

3、供应链管控，对供应商进行全方位合作，系统对接、产品供应标准化流程，产品质量和时效提升。

高度信息化节省了大量人力，精简了管理流程，在成本控制上体现显著。自借壳并表后直至摘牌，三态股份的毛利率一直保持在 53% 以上，高于同期大卖。

而在更体现企业盈利能力的销售净利率方面，三态股份更是远远把其余大卖甩在身后。

公平起见，均截取各卖家 2017 年财务数据。从图中能看到，三态股份的销售净利率高达 13.11%，远超同期大卖。

03 双主业协同增效

在三态股份最后一份财报利用大数据做精准营销中，对于公司的核心竞争力描述，除了前文提到的管理流程高度信息化，另一点就是电商业务和物流业务的高度协同。

财报称，三态股份两大业务板块互为依托的同时又相互促进。除了有效降低电商业务成本之外，自营物流的整体发货流程控制力更强、信息化应用到位、各环节紧密衔接，使整个发货流程快捷、高效、稳定。

从最近几年的行业发展来看，物流在跨境电商业务中扮演的角色越来越重要，特别是对于用户体验，物流的时效和稳定是很关键的因素。

而且，借助从物流环节获得的数据，再来反向选品和运营，不仅降低了运营成本，也提高了运营效率。

根据三态股份 2018 年半年报，其报告期的存货周转率为 5.33，应收账款周转率为 22.54。

作为对比，跨境通 2018 年存货周转率为 2.90，应收账款周转率为 18.60；安克创新 2018 年存货周转率为 4.37，应收账款周转率为 18.28；傲基电商 2017 年（2018 年摘牌无数据）的存货周转率为 2.68。

运营效率方面，三态股份完胜同期的竞争对手。这为给公司带来充沛的现金流，2017 年甚至还拿出 2.2 亿来购买银行理财产品。

不过，虽然双主业模式优势明显，但现今很少有企业自建物流体系。分析原因，可能有以下几个：

1、相较于电商业务，物流体系构建的投入更重，而对于追求效率的卖家来说，宁可交由第三方物流公司来完成运输配送；

2、三态股份并不是一开始就是卖家，而是由软件系统开发和物流服务转型而来，因此顺理成章地形成电商+物流的双主业模式。

目前，三态速递主要提供 B2C 商业专线渠道、邮政小包、FBA 头程等跨境物流服务及中国仓储服务。

旗下拥有数百名专业的物流服务员工，71639.88 平方米的智能化仓库，日最高包裹处理量达到 50 万件，服务范围覆盖全球 220 个国家和地区。

不过，随着时间推移，三态股份的双主业结构也在发生着变化。

 注：荣威供应链、鹏展万国、思睿商贸 2015 年全年数据未公布，故采用 2015 年 1-4 月数据。

从上图得知，从 2014 年开始，三态股份的电商业务和物流业务都有不同幅度的增长，但电商的营收占比逐步超过物流，成为公司的第一大支柱产业。

时间点来看，这几年正处于跨境电商发展的黄金时期，受益于行业红利，同期的大卖无不在此阶段实现跨越式的增长，三态股份的业务结构因此改变也是情理之中。

值得一提的是，此前涵盖的海外仓业务，已从三态速递的业务表单中消失。

最终，新三板这座小庙没能留下三态股份，同有棵树、傲基、安克等卖家在 2017-2018 年先后从新三板退市。

如今，有棵树、通拓、泽宝等卖家已经通过被并购纳入到上市公司体系中，安克创新也于今年完成了 IPO。

当初从新三板摘牌时，有消息称三态要去更大的舞台。果不其然，三态股份 11 月 12 日在深圳证监局进行了辅导备案，目前正接受中信证券上市辅导。

在注册制的加速下，三态正紧跟安克的步伐。而此前傲基 IPO 受挫，三态会先于其成为下一家 IPO 上市的跨境大卖吗？

最后，再说一个有意思的事。

2015 年借壳时，华信众合资产评估曾对四家标的公司进行业绩预测。2020 年，鹏展万国预计营收 1700 万元，三态速递预计营收 5.07 亿元，思睿商贸预计营收 3.83 亿元，荣威供应链预计营收 1.69 亿元。

虽然是马后炮，不过华信众合显然是低估了跨境电商的发展速度。当然，它更没想到 2020 年爆发的新冠疫情。