两三千万年利润的游戏公司，为什么没人要？投

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如果用一个字来形容现在游戏圈的投资环境，那就是“惨”。这个“惨状”已经持续了很长时间，久到让行业人士变得现实和理性，以“活下来”为首要目标。

现实是，不是游戏公司不赚钱，而是明明很赚钱，却没人投、没人要。众所周知，目前传统手游项目基本都是圈内游戏公司在投，他们或出于利润需求，或为了填补自身业务短板。而基金基本不看这些项目，一是投不起，二是无法退出。

那还有什么机会？

游戏陀螺采访了几位行业人士，发现游戏圈出现降维的投资趋势，非传统手游项目，比如微信小游戏，海外棋牌、区块链游戏、H5 这些低成本或盈利高的项目正吸引他们的注意。只是经历过手游项目的摧残，无论是投资方还是团队心态都发生了很大转变，变得谨慎和理性。

冰点

手游项目跟传统项目不同，有其特殊的属性。游戏投资一般到天使轮，很少到 A 轮后，之后就直接并购。所以，我们会发现，前几年手游创业团队融资容易，并购频繁。

但今非昔比，盛况不再。

现状是天使轮成本过高，并购标的对象要求也不低。

投不起：天使轮 1000 万起

投资 Y 君：“传统手游投资确实不活跃，因为投资成本偏高，随便一个项目，初期拿不到 1000 万就做不起来。游戏项目不像传统的 App 项目，可以追投，基本上第一笔融到的钱就可以支持到游戏上线。现在天使轮基金的公司，盘子也就是 1 到 2 个亿，对他们来说，这样的成本很难承受。”

退一步，就算投的起，但面对大厂垄断的环境，要出爆款太难了，小厂商基本没什么机会。

投资 A 君：“现在市场很难做出一款爆款，像 MMO、ARPG，你怎么跟大厂拼，人家一个项目成本是按亿来核算的。小厂商只能切入特别垂直细分市场，没大厂跟你竞争，但是垂直细分市场也是靠赌。”

更现实的是，有些基金已经到期了，他们都在苦苦寻找接盘他们游戏项目的投资方，以便拿钱退还投资人，根本不可能想着进场。

并购标的对象：年利润 5000 万以上的公司

现在游戏圈并购早已过了讲故事拿股民钱的时代，跨界并购基本不用考虑，现在并购基本都是上市游戏公司在做，主要并购成熟团队，除了填补利润之外，就是为了补充自己业务短板。

不过，他们出手频率也越来越低，且要求不低。笔者跟几位业内人士了解到，目前年利润两三千万的游戏公司相当多，这样的利润放在传统产业，是相当不错的，但奈何上市公司看不上。

投资 A 君：“对于上市游戏公司来说，并购标的物利润是成倍递增的过程。比如第一年并购了年利润 1000 万的游戏公司，第二年可能就要并购一个 3000 万元的公司。所以他们可能会并购一些大的游戏公司，但没有并购小游戏公司的需求。”

投资 Y 君：“现在并购都是在 5000 万以上，比如游族就是并购年利润 5000 万以上的 CP 类型公司。”

笔者不禁疑问：“有这样体量的公司为什么不自己 IPO？”

投资 A 君：“国内上市不明朗，有公司会退而求其次选择港股上市。如果有条件的公司可以寻求国内 IPO，但最近 IPO 基本都是老牌游戏公司，比如乐元素。”

投资Y君也表示相同的观点：“现在国内的政策环境，要么选择上港股，但给到的 PE 是 10 倍左右，老板套不了什么现，还不如卖掉，而且港股的融资能力一般。所以，一般上港股的公司，要不行业受限制，比如棋牌类，要么本身A股上不了。”

纯发行估值偏低，并购难

纯发行公司越来越不吃香，在寻求并购方面越发艰难。

投资 Y 君：“这几个月的现状是，就是带利润发行找并购也很难了，比如年利润三五千万的公司。他们在谈并购的时候，除了很难谈拢之外，估值也偏低，基本市场就给到 8 倍的 PE。CP 转发行好转，但是发行转研发是很难的。

对于发行的并购，基本都要看自研自发能力。所以现在的做法是，发行会收一些小的 CP 团队，变成自研自发的团队，之后在寻求并购。”

不难看出，在传统手游项目里，投资并购环境之“恶劣”，但不管是上市公司还是基金公司，他们依然拥有大量的钱，总要花出去。那么他们在关注什么？

降维投资

被市场逼着走，资本正在流向那些低成本或被验证能带来收益的项目。

微信小游戏，理性尝试

微信是一个庞大的生态圈，坐拥 10 亿用户。处于红利期的微信小游戏具备强大的爆发能量，自然吸引众多投资方关注。

投资 A 君：“小程序处于流量红利期，比较便宜。比如，在小程序里做一个 30 万 DAU 的产品，很简单，但是对于原生 App，要做到这个量级，就相当于注册用户要达到 300 万 -500 万，太难了。”

投资 Y 君：“今年小程序多一些人看，尤其是以前不看游戏的传统基金又回过来看，都是天使投，主要看偏社交类的小游戏，基本上三五百万就可以拿下来。

这些团队一般是做文娱的天使团队居多。这拨人在这两年多少都已经投过自媒体，投资小游戏其实在帮他做流量变现。”

但大家看待微信小游戏还是比较理性，并不如手游刚开始那会，盲目进场。

投资 A 君：“轻度社交游戏，它的确能挣钱。有些微信小游戏每个月可以达到 100 多万利润。但存在一个问题，ARPPU 很低，付费率很高，生命周期很短，持续性太差，一旦被抄袭或者热度过了，DAU 马上降下来，收入就降。要保持持续性，太拼研发实力，太拼创意，而且做起来很累。”

行业人士 Z 君：“我个人并不看好，不是没有赚钱机会，是缺创业机会。非常简单的导量方式，且小游戏同样是需要版号，除非手游 APP 版有版号的话，H5 版可以直接上。如果没有版号，渠道上不了，支付结算也会有影响。”

投资 Y 君：“对小游戏不能说看好，只能说大家没点，看不到未来，很茫然，踩着石头过河，现在找到一块石头是它，仅此而已。”

实际情况是，确实有一些厂商不做小游戏转行了。

海外棋牌，并购为主

最近国内棋牌大地震。“棋牌类网络游戏管理”政策即将出台，要求各平台立即停止德州类游戏的下载，并于 6 月 1 日前全面终止德州类游戏的运营。除了德州之外，老虎机、百家乐、骰宝、21 点、牌九、梭哈、炸金花、赢三张、牛牛等主要由系统自动按照概率性分配方式决定对局结果及类似机制的游戏，也在禁运范围之内。

这两年，我们不难发现，因为传统手游领域的逼迫，很多中小厂商为了生存，转向了棋牌行业。今因这一重磅消息，很多棋牌类游戏又被迫转行。有些无奈转回传统网游，有些转向海外棋牌。

投资 Y 君：“资本依然关注海外棋牌，通常以并购为主，目前行情是给 3-5 倍的 PE，并且有对赌协议。”

区块链项目，非传统基金在投

区块链游戏也是行业关注的一个方向。行业人士Z君表达了他看到的现象，“至少一半的游戏团队都去做区块链了。”

但区块链投资，因投资方不同而不同。

投资 Y 君：“投资区块链游戏也多起来了，但是投区块链项目不是以传统基金为主，大部分是在比特币、以太币赚到钱的老板。传统基金要考虑到政策风险，考虑到如何退出。

现在退出无非两种方式，要不上市，要不并购。显然，区块链在国内上不了市。国内上市公司也不敢并购，最起码明面上不敢，就算是走私募的方式，给 PE 值也不会太高，所以很难达到百分之几百的回报，那对于传统基金来说，做的价值就不大。而像那些老板，他们没打算要退出，主要出于收益考量。”

投资 A伊利危机公关 君则明确表示他们没有在看区块链项目，因为他们看不懂。

H5 可能是个爆发点

笔者也咨询了关于目前比较热门的领域，比如二次元、SLG、H5、买量公司的投资情况。

投资Y君：“SLG 格局都定的差不多，买量都买成这样，在做没意义。二次元看的会多一点，因为大家都在盯 00 后，但都是产业内投，出于品类布局，圈外没人投。

17 年有一波 H5 游戏项目获得融资，18 年也有一些垂直类的战投在投 H5 游戏。便宜一点的项目，300 万就可以拿下。今年 H5 还会起来，因为原生 App 买量成本太高了，对于那些靠买量过活的发行，现在就开始转 H5 的买量。自然而言可能就有一批买量类的产品可以爆发出来，这是行情造成的。

买量团队方面，17 年已经精准 营销有哪些洗过一波了，能活下来就那么多了。如果 18 年入局，成本代价比较大，而且对于投资方来说，买量团队技术含量不高，只要花钱就能打造出来。买量团队基本是自己玩，他们也不需要找融资，自己就能活的很滋润。买量公司也会收团队，比如，素材优化人才是非常难挖的，有时候你挖不到人，干脆就收了这个团队。

现在圈内投资都很闲，也会看游戏圈外的项目，比如 AI、媒体、广告公司等游戏相关项目。”

拼人脉和资源

几位行业人士都提到，游戏投资到后期，拼的是人脉和资源，拼的是大项目成功的经验。比如腾讯数千万元投资《拳皇 98OL 终极之战》制作人曹楠的创业公司。

投资 A 君：“像腾讯和网易这些大厂对外其实没有那么大的投资需求，因为他们的自研能力很强。有些投资的项目还不如内部资源强。他们不缺钱，也不缺人才。”

投资 B 君：“网站推广宣传现在最主要的还是看团队。圈子就这么大，基本都很熟悉，特别是从策划和一些制作人的角度来看靠不靠谱。如果他们手上资源比较丰富，基本上一个游戏在他手上就不会太差。”

投资 Y 君：“投资项目的话，目前资源考量能占六成。因为只要有钱，产品就能做出来，难就难在如果没有资源，就废了。”

无论是人脉网资源、IP 资源，还是钱资源，这个团队拥有这些，那成功率会高很多。就比如，微信小游戏，有行业人士表明，现在就是拼创意、拼关系，如果你是腾讯出来创业的，那么天使基金就有可能会看上你。

心态转变

经过手游创业潮的洗礼，现在无论是投资方还是团队都变得谨慎和现实。

投资人的心态在转变。投资Y君坦言，他现在投团队的心态是，纯当财务投资，不指望暴富，这年头能暴富的一定是腾讯、阿里、网易这些大公司，跟你我都没关系。

投资方的想法是第一年团队活下来，第二年挣个一两千万，第三年挣个三五千万，之后给你谈并购，也不奢求上市，因为也上不了市。

而小团队同样现实，先赚点快钱。这就是为什么这两年很多小团队去做棋牌。“因为能养活自己，在养活自己的同时，在去做其它业务。不像以前，拿到投资就一门心思做这个项目，现在以养活自己为首要目标。”投资 Y 君表示。

比如，现在微信小游戏这么火，但大家都很理性。投资 Y 君：“目前市面上做小游戏的团队并不多，不如手游创业潮那样火，因为大家都被创业搞怕了。现在能再去创业的人都是比较理性的，至少手里有资源，你才会去做这个，不像以前，一拍脑袋就做了。

结语

传统手游项目投资从火热到冷切再到如今的冰点，给行业各方人士都切切实实上了 N 堂课。但资本的退潮并不代表这个行业不赚钱，恰恰相反，大浪淘沙，留下的团队都是活的还不错的且是理性的。

游戏依然是泛娱乐领域最赚钱的变现方式。但不可否认，在这沉闷迷茫的空气下，大家依然等待一个爆发点。小游戏会不会是未来的机会？我们拭目以待。