腾讯持股约 40% 的东南亚“小腾讯”Sea,越来越像

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几天前，Bloomberg 发布新闻称, Sea 公司准备赴纽约 IPO 、拟融资约 10 亿美元.

Sea 原名 Garena ，被称为东南亚“小腾讯”，由李斯特( Forrest Li )于 2009 年创立。2014 年，Sea 推出了一项名为 AirPay 的数字支付服务，并在 2015 年推出了手机购物业务 shopee 。这些服务就类似于阿里巴巴集团旗下的电子商务平台和支付业务支付宝。

如今，Sea 已经提交首次公开募股( IPO )申请，财务数据曝光后，业界对其的认知也不再是东南亚“小腾讯”。即 Sea 像腾讯一样，提供游戏和数字娱乐。

腾讯不仅授权 Sea 代理其热门游戏《英雄联盟》，还持有这家小公司约 40% 的股份。2004 年，腾讯证明了它的商业模式：2003 年，腾讯创造总收入8900 万美元，实现净利润为 3900 万美元。

李斯特的目标，是通过电子商务和电子支付的扩张来重振 Sea 公司的发展。今年上半年，在线游戏业务占到公司总收入的 92% ，然而其同比增速却下降至 12％ 。刚刚起步的电子商务业务发展更快，但公司的销售和营销支出却高达总收入的 71% 。

电子商务在东南亚地区的竞争非常激烈。 阿里巴巴收购了新加坡的 Lazada 集团并获得了控股权，以吸引东南亚地区越来越多的消费者。与此同时，印度尼西亚最大的电商平台 Tokopedia 也刚刚获得了 11 亿美元的融资。

尽管腾讯创造了丰厚的利润，赚了个盆满钵满，而 Sea 则一亏再亏，俨然成了一台烧钱的机器。有迹象表明，小程序预约其亏损额可能会进一步加大。2017 年上半年，腾讯的净利润率高达 31% ，实现营收 155 亿美元，净收入为 47.6 亿美元。而 Sea 的净利润率则是 -84% —— 实现营收 1.955 亿美元，亏损1.652 亿美元。

当然，在建立利润丰厚的商业模式之前，初创公司经常是赔钱的。谷歌和 Facebook 就是典型的例子。

但随着业务的发展，Sea 的亏损额却越来越大。2015 年，该公司每收入 1 美元，就会亏损 37 美分。2016 年，这一数字上涨至 65 美分。2017 年上半年更是上升到 84 美分。所有这些支出并没有带来更快的增长速度：2017 公关危机的管理原则年上半年，其营收增速从 2015 年的逾 80% 骤降至 17% 。

图源/Company filings

这可能导致 Sea 很难触及 IPO 发行价区间上限，达到 44.5 亿美元的估值水平。而 2016 年募资时，其筹资规模为 37.5 亿美元。Sea 公司旗下的所有游戏相关业务仍然保留了 Garena 的名字，这一业务占 Sea 总收入的比例仍高达 90％ 以上。像腾讯一样，Sea 公司也免费提供游戏，然后在网游者购买诸如盔甲、武器或特殊技能等虚拟物品时收取费用。通过从消费者付款中收取费用，Sea 的游戏电子商务主要是赚取佣金费和广告费。

安永会计师事务所（ Ernst & Young ）香港银行业和资本市场全球保险主管包凯（ Keith Pogson ）指出，“你不会因为它的财务状况而投资这样的公司，你购买的是它将来梦想成为的样子。” 如果包括期权、限制性股票和可转换证券，该公司的市场价值可能会上升至约 55 亿美元。

说到底，Sea 的发展前景也许并不取决于它有多像腾讯，而是取决于它与腾讯这一中国合作伙伴的合作程度。安永会计师事务所包凯（ Keith Pogson ）指出。

腾讯公司可能会与 Sea 达成协议，以推广自己的信息和支付服务。而且，如果 Sea 想要在该地区获得更多的影响力，借助腾讯，还可以提高自己的股份。(索菲亚的燕窝/译）