在印度的VC们：所有人用高溢价买这个国家的未来

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相比于中国的创业生态，印度创业公司的估值远远高于中国同行。进场这片热土的VC，几乎都以透支未来3年左右的估值，高溢价买单这个国家的未来。

在印度的VC们：所有人用高溢价买这个国家的未来

Nishit Garg 穿着整洁的蓝色衬衫，深灰色西裤，镫亮的皮鞋，头发一丝不苟。即便是印度马路上时常扬起漫天灰尘，但他的皮鞋仍然光亮鉴人，这让 Garg 和印度的普通白领有很大区别。谈话的时候，他表情严肃，似乎每句话都是深度思考后的结果——很像是他所在基金的投资风格，对于每个项目，印度老虎风险投资基金（以下称 Tiger ）在其商业逻辑上的思考深度超过了很多同行。

Garg 的名字在印度是一个高级的种姓，优越的家庭环境令他有机会受到最顶尖的本土和海外教育，丰富的企业实战经历也为他做投资奠定了坚实基础：过去的6年间，他历任了德勤咨询顾问、印度版京东 Flipkart 的高级商务经理、软件部总监、零售部总监等职位，2015年 Garg 加入 Tiger，成为高级投资经理。

“我们的偏好是能在极度分散且巨大的市场中，用可持续的方式来进行整合。”Garg告诉我们，这个逻辑贯穿了 Tiger 在印度市场上投资的主旋律。他在 Tiger 投资了Nestaway（印度版蘑菇公寓）、HelloEnglish 等公司。

从2005年进入印度市场以来，Tiger 在10多年间锐意进取，在印度共投资了45家公司，合计25亿美金，并实现13家公司的退出。几乎TMT每个赛道上的顶尖选手都被 Tiger 下注了，其中的独角兽包括 Flipkart（印度京东）、Ola（印度滴滴打车）、Quikr（印度58同城）、Hike（印度微信）、Shopclues（印度电商平台，偏低端用户）。 

Tiger在印度的投资统计，2015年是非常激进的一年，Tiger出手很快。      

在我们和 Tiger 等基金访谈的同时期，英途公司带领着一支汇集创业工场、玖富、好贷网等数十位创始人的考察团浩浩荡荡来到印度，在班加罗尔和新德里进行了为期10天的互联网公司拜访，主要目的是考察印度的投资机会。“去年以来，我们已经接待了很多来自国内的投资人考察团，每个月都有很多人过来。”竺道创始人黎剑说。去年他从印度华为出来创建了竺道，在德里成立了一个孵化器，将中国的模式拷贝到印度，寻找优秀的印度本土团队进行孵化。这个过程中，竺道也成为连接中国投资圈和印度创短视频广告收费业界的超强纽带。

在这之前，中国的互联网巨头阿里、腾讯早已在印度布局，重仓这个国家的未来。而一些进入印度较早的互联网公司，如UC、Yeahmobi等，也纷纷在出手。

印度的公交车站的白领和贫穷的人，其创业环境也是混搭了各种生态。

以Tiger、红杉、DST、光速为代表的国际化VC，以腾讯阿里为代表的中国巨头，以Kalaari capital为代表的印度本土VC，以UC、Yeahmobi为代表的中国创业公司……各路资本在印度这片热土汇聚，令印度的创业生态急剧膨胀，每个投资者都隐隐担心有泡沫，却总也抵挡不住其谜之魅力的诱惑。

“大家赌的是这个国家的未来，是否会出现下一个阿里巴巴、京东、支付宝、腾讯、唯品会……”共建创投（CoBuilder Partners）创始合伙人程华杰说。他投资的Yeahmobi、鼎开、洋葱移动已然在印度成为巨大的移动流量入口。

高出中国6倍以上的估值

我们这次在德里和班加罗尔访谈了超过40家印度创业公司，几乎每一家公司都能找到对应的中国标杆。印度滴滴（Ola）、印度支付宝（PayTM和PayU）、印度蘑菇街（Wooplr）、印度分期乐（Krazybee）、印度头条（Dailyhunt和Hotoday）、印度辣妈帮（Tinystep）……像是穿越回5年前的中国，一切才刚刚开始，我们却仿若知道它们的成长路径。

“中国模式、印度故事”成为近年来印度创业主旋律。所不同的是，从A轮开始，印度公司的估值横比中国市场，至少是高出6~10倍估值。VC们透支了未来2~3年的估值。

Amarendra Sahu长着一张娃娃脸，大眼睛在他黝黑的面孔上忽闪忽闪，透着精神气。他创建的Nestaway类似于印度版蘑菇公寓，为白领提供长租服务。创立2年多，目前Nestaway每月交易额230万美元。今年初时候，在月交易额30万美元时，Nestaway获得了印度Tiger的B轮投资，估值1亿多美元。而在中国，月交易额150万元人民币左右的垂直人群长租公寓，估值大约1亿人民币。

印度蘑菇公寓Nestaway的创始人Amarendra Sahu毕业于印度顶尖的理工大学，创立的公司获得了Tiger的投资。

Sahu大学毕业时有过很不愉快的租房经历，于是他自己创建了一家服务好的租房公司。在印度，租房是个万亿的大市场，每个城市充满了租房的小商户，并没有行业巨头也没有大的整合者，也没有可信赖的租房服务公司。Nestaway的目标人群是大学刚毕业的白领们，在印度前10大城市中充斥着8000万年轻人，其中大约5000万人有租房需求。他们的月工资收入大约500美元。在Nestaway租房的白领们每月平均付房租120美元，往往是Nestaway的每个新店刚开1个多月就住满了，因为这是比其他租房公司更有品质的租房平台。

现在Nestaway在印度的6个城市有大约7000间房，共有3万张床，已经租出去了2.3万张床位。一般是谈下一个房源后，Nestaway会花2000美金来改造房间，房东也可选择自己改造，然后Nestaway会从租金中抽取25%作为佣金。

Sahu 毕业于印度顶尖的理工大学IIT，他的很多同学投身到这波创业浪潮中，并获得了资本的青睐。Sandesh.C创建的Masala Chai的外卖下午茶品牌 Chai Point 前不久获得了2500万美元的投资；Shadhank ND创建的互联网医疗平台Practo获得了腾讯8000万美元投资；Madhu创立的大学生消费金融平台Krazybee（类似中国分期乐）获得了100多万美元的天使投资……

印度知名创业加速器竺道创始人黎剑（左）和王超（右），他们致力于成为中印创业交流的桥梁。

我们在印度拜访了多家创业公司，并统计了他们的收入、业务数据以及上一轮估值，与中国类似模式的同阶段公司类比，在2015年或2016年初，印度公司的估值几乎是中国公司的6~10倍。比如印度支付宝PayTM宣称1.3亿用户，日交易100万笔，市场传言近期估值是60亿美金。

“我们的成长是非线性的！”Nestaway创始人Sahu说。工程师出身的他画了一个类似于安卓操作系统的图，或许可以部分解释印度市场的高估值。Sahu认为Nestaway在搭一个标准化、开放可扩展的底层平台，一旦建立起底层的服务标准，今后可以长出各种针对白领、针对学生、针对蓝领的“APP”。而在中国，长租公寓的市场上，白领人群有蘑菇、寓见；蓝领人群有新起点，针对每个垂直人群，都已经竞争白热化了。

在印度，这一切才刚刚开始，没有垄断者，没有强有力的竞争者，有可能万亿的租房市场，全部是Nestaway的。谁敢说不呢？一切都充满了想象力。这，就是印度的魅力之源。

中印时光穿越者

如果走进新德里的印度光速风险投资基金办公室，首先映入眼帘的是一排portfolio 的Logo墙。尽管都是印度本土的品牌名，但是说到背后的商业模式，仿若回到熟悉的中国市场——印度版大众点评、印度版滴滴、印度版嘟嘟巴士……

印度光速的办公室前台，是 portfolio 的LOGO墙。

光速的隔壁，就是红杉基金印度办公室，这家全球闻名的大牌基金也频频在印度出手。加上 Tiger、IDG 等基金，它们共同的特点是，熟练地在美国——中国——印度这些有时光差的市场上，把他们熟悉的商业模式投个遍。

印度VC市场的大玩家，红杉非常激进；DST在过去10年只投了两家，但是出手却是重注。

以Tiger为例，从2000年起，Tiger在中国市场上投资了当当后，在电商跑道下了重注，投资了阿里巴巴、京东、途牛、58同城、凡客、乐淘、唯品会等选手；在印度，Tiger至少投资了16家电商公司，包括Flipkart、Shopclues等电商平台。似曾相识的路径，在不同的国家地区上演。

“2015年我们共投资了10多家公司。”Tiger高级投资经理NishitGarg说。Tiger在印度市场的偏好是在极度分散且巨大的市场中寻找资源整合者。在这个逻辑下，Tiger在一些垂直行业中寻找玩家，比如城市间的物流、租房、订房、医疗、电商等。“教育市场也很大很分散，它们会很赚钱，但是不会出百亿美金级的公司；约会市场也大，但是由于印度的风俗偏保守，Tiger倾向于谨慎。”

印度光速也是一支活跃的基金，投资经理Akshay Bhushan去年以来已经去了中国三次，拜访中国的多家基金，了解中国市场上涌现的最新商业模式。他和中国多家基金的投资人保持着密切联系，也曾通过其找到中国创业者直接交流。比如2016年初他通过险峰介绍了嘟嘟巴士创始人刘逸洵，回印度后，投资了一个类似嘟嘟巴士的创业项目。他还投资了一家类似分期乐的印度公司Redcarpet，这是YC在印度孵化的一个项目。

印度光速投资经理Akshay Bhushan近一年来多次到中国取经，活跃于中印投资市场。

在印度的全球知名VC品牌中，印度IDG也是较为活跃的一支。IDG印度投资经理Karthik Prabhakar也是印度蘑菇公寓Nestaway的投资人，他们不仅投资了一批类似于中国模式的创业公司，同时也在激进地寻找中国市场的LP。据称，印度IDG近期的一支基金，只有25%的资金是印度本土的LP出资，还有75%是希望能在中国市场上寻找LP，因为中国在过去的两年中有很多公司上市，中国股市也是在高涨状态，市场上的热钱较多，因此他们强烈希望中国的LP能进入印度IDG，同时这对于印度IDG充分和中国市场互动是很好的角度。当然，在印度市场的传言是，今年上半年，印度VC的资金已经快投完了，本土的“弹药”不是很充足。

在中国科技商业的英文资讯平台AllChinaTech上，接近65%的流量来自印度。这家自媒体主站为PC版，同时在Facebook、Twitter、微信等多新媒体发布信息，用英文报道中国的科技创新和最新商业模式。显然，中国模式已成为印度科技创投界的重点研究对象。无论是Tiger、光速还是IDG，以及印度活跃的VC们，对标中国模式，用时光差的方式来印度市场上进行观察和寻觅，不失为绝佳的角度。

来自中国的淘金者

不仅网络上营销方式是印度的VC们——包括本土基金和全球的品牌基金都非常活跃，近两年来，一支新的资本力量正在进入印度，其中不乏巨额投资，似乎是从未来穿越而来，对于印度当前的创业公司，他们能提出非常有价值的战略意见并敢于下重注。这支力量就是来自中国的投资者。

9月下旬，在班加罗尔一个科技孵化器里，印度大学生消费金融公司Krazybee召开了第一次中印董事会，中国的分期乐，以及险峰长青基金和印度移动流量公司Yeahmobi都参加了讨论。Krazybee的模式和分期乐类似，成立以来发展迅速，尽管两国国情不同，但印度大学生们的需求同样非常旺盛。Krazybee在2016年初获得分期乐、险峰长青和Yeahmobi的联合天使投资。

 印度大学生消费金融公司Krazybee的创始团队和中国的投资者。

Krazybee的创始人Madhu和万洪来自前印度华为。董事会上，分析完数据后，分期乐创始人肖文杰提醒Krazybee在没有欺诈风险出现前，信用风险的尺度可以放大一些，这样公司可以积累更多的数据。而我们作为从分期乐创立就伴随成长的险峰长青基金，针对他们的风控系统和数据模型提出来很多建议。Krazybee的发展，让我们仿若回到分期乐的早期阶段，但不同的是，分期乐的每一步是前无古人的探索，而现在，分期乐的经验可以快速复制到Krazybee上。分期乐甚至派出了地推的负责人前往印度指导Krazybee如何获取高校地面流量。

Krazybee只是一家初创的小公司。在印度，一些巨头公司Snapdeal（印度版淘宝）、Flipkart（印度版京东）、PayTM（印度版支付宝）、Hike（印度版年轻人的微信）都获得了来自中国阿里或者腾讯等互联网巨头的投资。阿里在印度市场下了极大的重注，投资了Snapdeal以及PayTM，并且频繁从中国派团队到印度指导交流。

在PayTM的印度办公室，其高管SAURABH介绍，PayTM用户1.36亿，日支付100万笔，是印度最大的在线支付工具。与之对应的是，PayTM令人咋舌的估值，上一轮估值48.3亿美金，近期市场传言PayTM在以60亿美金估值融资。PayTM的有力竞争者PayU的背后则有腾讯的影子，因为其投资人包括Naspers，而Naspers是腾讯的大股东，在多个项目上与腾讯进行了很好的联动，近期印度OTA市场排名第一的MakeMyTrip和Goibibo的合并背后也有这对组合的声音，腾讯与Naspers加起来占到了合并后的MakemyTrip 40%的股份。

更昂贵的是Snapdeal和Flipkart：Snapdeal上一轮65亿美金估值，Flipkart在上一轮是150亿美金估值。尽管两家没有公布过自己的业务数据，但据摩根斯坦利报告以及印度媒体的报道，预估2015~2016财年Snapdeal的GMV为38亿美金，Flipkart 的GMV为100~120亿美金。Hike在上一轮腾讯和富士康投资时，日活250万，估值14亿美金。

好贷网创始人李明顺（左）和创业工场创始人麦刚（右）在印度德里一家咖啡馆讨论考察见闻。

“如果以1/10的估值，是否有机会投出一个PayTM的市场第二？”创业工场创始人麦刚问。在中秋节的德里，来自中国的投资考察团热烈地讨论这个假设。尽管目前印度两大电商巨头Snapdeal和FlipKart的在线支付比例都不到30%，但非常熟悉印度的竺道创始人黎剑却坚持看好PayTM，他介绍说，PayTm在印度近期推广非常迅猛，很多tutu车的背后都贴着PayTM的二维码，很多电影院线等电商以外的支付场景也在大力推广PayTM支付。新创业的公司很难追上有先发优势的PayTM。

与PayTM相差较为悬殊的是印度第二大在线支付PayU。PayU 并购Citrus的时候付出了1.3亿美元的现金，印度媒体猜测合并后的PayU估值应该在10亿美金左右。收购Citrus后，PayU拥有3000万用户，年交易数量达1.5亿次，与印度FreeCharge几乎同样并列第二。PayU背靠Naspers，俨然腾讯系的portfolio。

“大家都知道贵，但是有个巨大的机会是，你在买这个国家的未来，这是多么令人激动的事情！阿里、京东你还进得去吗？可是在印度，这些未来的阿里、京东、支付宝，你现在还有买单的机会。”好贷网李明顺在德里的一家咖啡馆激动地说。

高估值是否能有高回报的退出

和去年的投资热潮相比，进入2016年以来，印度本土市场的投资在趋于冷静。

今年3月，摩根斯坦利把他们持有的FlipKart股份估值下调了。而对比印度市场2015年与2016年的Q1~Q2投资金额，2016上半年印度市场投资金额同比减少40%。今年已有几家曾经大规模融资的公司都爆出不好的消息，或转型、或倒闭，如Peppertap（曾融资5000万美金，印度最大的杂货配送平台）、Tooler、Amber Wellness等。

印度近10年上市的互联网公司（图中涉及金额根据2016年10月30日卢比与美元汇率折算）

造成这样的局面除了印度基础建设落后等等因素之外，最核心的莫过于印度人民收入水平低，且两极分化过于严重，从下图的表格可以清晰的反映出中印两国之间的差距。

印度与中国在收入上，整体上差距很大。

印度有2亿多人口年收入只有647美金，2亿多人口年收入2000~3000美金，他们占据了工作人口的80%；而中国，占比最大的则是3亿多人口年收入2000多美金，2亿多人口年收入6000多美金。整体上完全是一个数量级的差距。 

印度贫富悬殊

近10年以来，VC们前前后后向印度市场的2000多家公司投入了150多亿美金，而截至2016年初，获得退出的仅有价值40多亿美金的200多笔交易。较大的退出案例包括Snapdeal以4亿美金收购FreeCharge等。

2006~2015年印度VC投资数量掠影

2007~2015年印度VC退出的项目数和金额。

仍以Tiger为例，Tiger 最好的退出包括JustDial、MakeMyTrip的上市。自2007年起，Tiger持续在JustDial投入2300万美金，2015年JustDial的上市为其赚得了18倍的回报；Tiger仍持有MakeMyTrip的部分股票，但自MakeMyTrip 2010年以11亿美金估值上市以来，曾一度掉到了近8亿美金。

而在今年7月，Tiger将珠宝电商公司Caratlane的 62%股份以5300万美元出售给塔塔集团下的Titan Co Ltd的这笔交易中，Tiger几乎没有赚到回报。Tiger在2011年投资了Caratlane600万美金，后续总计投资5222万美金。2015财年，Caratlane收入约1.4亿人民币，比前一年增长约1400万人民币。

从前例来看，这一波在印度出手的VC们，离退出还遥遥无期。但是谁又能抵挡投资一个国家的未来这样的巨大诱惑呢？