申万宏源：移动出海“淘金热”中的投资法则

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海外市场空间巨大、明星企业业绩释放呈现高增长态势，投资将由主题向价值演化。伴随着国内人口红利的消失和竞争环境的恶化，海外互联网市场受到了前所未有的关注。过去一年，众多中国互联网企业已在海外实现了丰厚的业绩，A股相关上市公司平均的海外业务营收增速达到80%，且海外业务占比在明显扩大。其背后的逻辑在于，移动出海是一个将海外流量纳入国内互联网体系的过程。海外的互联网经济规模和用户数量都达国内的3倍以上，出海将为中国互联网产业的流量来源带来结构性的改变——这期间势必会催生巨大的行业机遇。

笃定海外的宝藏，但也要留意沿途的暗礁。移动出海有望成为产业界和资本的宠儿，但我们必须认清其中如何在天涯论坛推广的挑战和潜在的风险：文化障碍、政治因素、基础设施、竞争环境等都是出海企业需要面对的问题，市场上也不乏折戟海外的先例。因此我们需要一套行之有效的移动出海投资分析体系，用以区分出海企业质地、实现有的放矢的精细化投资。

我们构建了产业和公司层面的移动出海投资分析框架。产业层面，我们根据区域和业务两个维度对移动出海产业进行了细分，以关键指标评分的方式，绘制出“移动出海细分市场评价图”。对照该图，我们认为：

1）成熟市场游戏业务变现能力极强，但竞争激烈，需要做差异化的精品游戏；

2）新兴市场的内容类业务有较大市场空白；

3）中东市场是稀有的蓝海，但进入时需注意与当地宗教文化相融合；

4）成熟市场的工具类应用已是红海，应尽量规避。公司层面，我们归纳了成功出海四要素，并以此为标准对出海企业进行评分，绘制出“企业出海实力评价表”。利用该表，我们可以发现诸如中文传媒旗下的智明星通和宝通科技旗下的易幻网络具有较强的出海实力。上述两张表构成了从中观到微观的分析体系，帮助我们直观地了解各细分市场以及出海企业的优劣网站代运营费用势，从而做出更准确的投资判断。

关于移动出海发展走向和投资机会的展望：

1）“内容+平台”或将成为成熟出海企业的典型结构。这对非游戏类公司而言是商业模式的更迭，即从流量入口到内容运营；对游戏类公司而言是产业链的延伸，以研发、发行一体化来获取上下游利润；2）中国企业对海外优质互联网资产的热情还将持续，目前互联网行业正处在跨境并购的窗口期；

3）移动出海资产证券化将提速，一级市场已有诸多规模、盈利、成长性均优的标的；

4）移动出海将带动中国企业国际化能力提升，未来包括智能硬件、物联网、机器人、VR在内的一批快速崛起的产业，都有望在海外市场大举开拓。

投资策略：目前移动出海相关A股上市公司多集中在变现能力强的游戏、营销领域，而其它领域则聚集了一些中概股和诸多优秀的一级市场标的，建议关注各细分领域的头部公司。工具类：可关注猎豹移动、麒麟合盛Apus、新美互通Kika；内容/社交类：可关注Mico、上海闻学Musical.ly；游戏类：重点关注中文传媒（旗下智明星通是最优质的研运一体出海厂商，股票估值便宜）、宝通科技（拥有上市公司中最纯正的海外游戏发行运营业务，市值较小），可关注天神娱乐、昆仑万维；营销类：可关注梅泰诺、蓝色光标。

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