为什么有一部分商人会选择投资美股?

时间:2022-09-14 | 标签: | 作者:Q8 | 来源:网络

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金融性资本收入能带给我们的三大信心,即资本收入在可以带给我们超级回报的同时,还由于金钱的平等性,我们能够通过买入金融性资产,快速成为不用干活的老板。这实际上解答了为什么在众多资产类型之中,我们选择将钱投入金融性资产,而不是房地产或其它。那么,一个自然而然的问题是,进一步缩小范围的话,在金融性资产所提供的众多可能性中,为什么选择美股,而不是基金、债券或中国 A 股市场?

简单版的回答:如果你的目标是作为一个普通人通过自己的努力,也能有机会实现财富的超级增长,那么,美股市场是能将上述三个信心发挥得最淋漓尽致的地方。

注意这个大的前提假定,很重要的三点是「普通人」、「通过努力」和「超级增长」。

超级增长的可能性

先来说说后者,所谓「超级增长」,指的是在一定短的时间内,实现财富的超级增值。普通人最常接触的金融性资产,无非是基金、股票、债券和银行理财。债券和普通理财的收益率相对固定,基本不会超过 10% 的年化收益率,实在难以称得上超级增长。

那么基金又如何呢?对基金稍有了解的人都知道,基金的本质,其实是募集众多投资者的钱,然后买入相应的金融资产。而根据金融资产的不同,又可以分为主要购买债券的债券型基金、主要购买股票的股票型基金,或者混合购买不同类型资产的混合型基金。我们在考虑基金的超级增长可能性时,不妨就先将问题进一步简化到股票型基金。事实上,要进一步讨论这个问题,我们还必须把基金分成主动管理型的基金或被动式的指数基金。从这两个方面来看待。

这两者有什么不同呢?主动管理型的基金,一般都有一个基金经理和团队,他们根据自己的研究和判断,决定买入哪些股票。正因为如此,你经常能看到基金有各类主题和所谓的策略,例如银行股基金、创业板基金、电信产业基金,等等。在购入这些基金时,你实际购买的是基金经理的选股眼光。

对于主动管理型的基金来说,巴菲特多次公开表达了他的厌恶。在巴菲特看来,这种类型的基金,其管理人和基金购买人之间存在着代理成本。基金购买人希望基金净值上升,而基金经理的利益则着眼于管理费。这样的动机差异,导致基金经理会有动机去盲目扩大基金的规模,并促使基金持有人频率交易,以获得更多的手续费。要知道,基金规模的扩大,往往带来的并不是更多的收益,而会遵从倒 U 型曲线的收益率,即资金规模在适中时收益最大,过低或过多时都会导致收益率下降。

被动型的指数基金则完全不同。一般来说,指数基金追踪的是某个指数,例如标普 500,上证 50 等等。这些指数,实际上追踪的是,股市中某一些具有代表性的股票表现情况。不同股票对指数有着不同权重的贡献,指数型基金就按这个权重,买入一个和组成指数一模一样的股票投资组合。本质上来说,这里没有什么基金经理的眼光,指数型基金其实是一种非常省力的投资方式,一次购买基金,相当于按权重购入了组成指数的多个股票。

这两种投资方式,对于普通人来说都不失为一种选择,但是同样很难带来「超级增长」。基金其实是「投资组合理论」的一种典型代表,所谓投资组合理论,你可以这样简单地理解:通过构建一个资产池,购入不同类型的资产,通过不同资产间的风险补偿,以求获得一定风险下的最优收益。换句更通俗但不完全严谨的话来说,就是在放弃最大利益的同时,也规避最大亏损,从而获得平庸收益。

如果你看看标普 500 指数,可能会更好地理解这一点。从 2000 的 1500 点,到如今的 2600 点,在这 17 年的时间里增长了 70% 左右。而如果你挑选出一支标普 500 指数里的明星成分股,比如亚马逊,在这 17 年的时间里,股份则从 100 元上升到了如今的 1000 多元,整整翻了十倍。

指数型基金或许对于偷懒的普通人来说,是个不错的选择。但是,你就不想要 10 倍增长吗?

全球最发达的金融市场

讨论到这里,似乎我们对于金融性资产的选择,只剩下了股票这个选项。那么,更进一步的,为什么是美股,而不是中国的 A 股呢?

要知道,在 A 股里面,同样也有暴风科技、贵州茅台这样的神股。这就回到了我们的大前提的第一点:作为一个「普通人」,通过自己的努力,能在这个市场中有获胜的可能吗?

美股之所以被认为是全球最发达的金融市场,不是没有原因的。我主要想从价值发现、监管手段以及投资品类和工具三个方面来谈。

价值发现:让好的股票值钱

一支股票的价格,是否真实反映了它的价值?一家公司的业绩好,为什么股价就是不涨?或者,一家公司的股价窜得飞快,但实际上却和公司的经营情况并没有关系?

价值发现试图回答的,就是这样的问题。更具体一点来说,这个问题又可以被拆解成两个子问题:

哪些因素对股价造成了影响?这些因素是否是理性的、合理的、可以预期的因素?

企业价值的变动,能否快速传导到股市,引起股价的变化?

在金融学的经典研究课题中,有效市场理论就是专门研究这个问题的。它将市场分为弱式有效、半强式有效、强式有效三类。市场的有效程度越高,信息就能越快地影响股价发生变动,且可以影响股价的信息也越宽泛。在强式有效市场中,所有公开和未公开的信息,都能快速影响到股价的变化。

在现实中,许多实证分析都指出,美股市场是世界上少数的半强式有效市场,即股价已经反映了所有的公开信息。然而,按照教科书上的定义,这反而不是一件好事情。许多人不认可普通个人投资者介入美股市场,也因是基于这一点。因为一个市场如果真的是半强式有效的,那么技术分析和基本面分析都已经失去了意义,只有掌握内幕消息的人,才能可能从股市中获利。(如果你不清楚什么是技术分析和基本面分析,那么在这里也不用深究,在下一篇文章中,我们会来更加深入地讨论这个相关的问题。)

这一论述是值得商榷的。因为有效市场本身只是一种学术观点的假说,它的许多假设前提条件,在现实世界中是无法完全成立的,例如理性人的完美假设、对信息传递时间和成本的忽略、以及在现实世界中,有效的仅仅只是局部,而不可能整个市场达成绝对的有效。

另一方面,有效市场假说是一个非常简化的模型,最大的弊端就在于,它将信息直接传导到价格,但是在真实世界中,信息本身在大多数时候是中性的,只有经过价值判断,才可能对价格造成影响,而价值判断却是主观的。用更通俗的话来说,比如我们在考虑途牛这支股票的成长性时,有一个宏观情况是 2017 年中国境外游的人数增长率远远低于境内游。要解读这条信息,你可以认为这是境外游市场堪忧,或者换一个角度,境外游市场只是在经历暂时的断层,而得益于高速增长的境内游市场,未来将有更多人可以转化升级到境外游市场。显然,这两种解读对于股价的影响,是截然相反的。

美股之所以能成为全球最有效的股票市场,和众多专业投资者的参与是密不可分的。这也是许多人认为,美股并不适合于散户的原因,因为个人很难打败专业的机构与投资者。然而,就像刚刚所说的,任何信息都可以从不同的价值判断角度出发,从另一个角度看,美股的价值发现机制之所以能够如此完善,也正是因为这个市场上有大量的专业投资者。

除了市场参与者之外,制度设计同样也在影响价值到价格的传导链条,一些制度安排还可以对股价造成非理性的影响。

最典型的莫过于中国的 IPO 采取审核制。不同于美股市场的注册制,一家公司想要在中国上市,必须排队等待有限的名额,而证监会甚至有权完全停止审批新股票的发行。这就催生了中国特色的借壳上市。所谓借壳上市,是一家公司如果想要上市,而又暂时无法获得审批,那么它就直接收购一家已经上市的公司,通过资产置换或注入等手段曲线上市。这样子,股市中出现了许多壳资源,这些公司可能经营不善濒临倒闭,然而就因此它们具备可以被借壳的条件,反而成为了中等估值的股票。是的,那些最烂的公司,就因为可以成为壳资源,而使估值保持在 20–50 亿元间,反而成为了整个市场中的中等估值股票,而这些价值并不来自于公司业务本身,而是作为壳的卖价。



这只是孤例之一,还有太多非理性的因素,在影响着 A 股市场的估值。做为一个普通人,如果你就想简简单单专注于公司价值本身,那么 A 股市场存在的这些干扰因素,显然需要花费你更多的精力。何必这么辛苦自己呢?

监管手段:不给作假者机会

2001 年,最轰动全球金融市场的,莫过于全球最大的能源公司之一,安然公司因为财务作假而倒闭。随着这家公司的破产,当时全球五大会计事务所之一的安达信,也因为协助作假而解体,并由此催生了更严格监管的《萨班斯-奥克斯利法案》。

2017 年,网易新闻曝光了 A 股上市公司信威集团涉嫌财务作假的丑闻,随后该公司进入停牌状态,对外一直宣称有正在进行的重大资产重组,而迟迟不开盘,至今仍未受到任何监管或立案调查。

2015 年,美国证券交易委员会起诉了一名中国投资者,指挥其涉嫌利用 360 私有化要约的内幕信息进行交易不当获利。这样的指控一旦坐实,面临的罚款往往是百万级别,而且不适用于无罪推定,被指挥人必须辩方举证,即如果你不能证明你没有进行内幕交易,那么就要承担法律后果。

而时至今日,在 A 股市场上,老鼠仓、庄股都比比皆是,中国股民甚至调侃 A 股市场「无庄不股」。最近一起今年 9 月份上海法院对内幕交易的处罚,也不过区区 10 万元罚款。

在股票市场中,如何保障投资人的利益,不受到管理层造假、内幕交易、股价操纵的影响,也是一个任重道远的任务。在美股市场,除了强势的美国证券交易委员会和相应的司法监管,还有来自于多个维度的外部力量。例如,任何向美国证券交易委员会举报内幕交易的人,不仅受到匿名保护,甚至还可以获得最终罚款 10% 到 30% 的奖励。2014 年,甚至有人获得了高达 3000 万美元的举报奖励。

除此之外,在制度层面上,美股完善的做空机制,也建立了一条有效的反馈机制。特别是专业做空机构的存在,例如浑水、香椽等,往往会出具详实的做空报告和分析。没错,在美股市场上,你不看好一家公司,也有机会能反向操作获得收益,使得社会各界的力量都参与到了监督之中。同时,还有律师事务所也会通过集体诉讼等形式,来最大程度地保障投资人利益。例如,在最近的红黄蓝事件中,老牌律所 Pomerantz 就代表所有红黄蓝的投资人作为原告,向红黄蓝的管理层发起诉讼,指控其在经营管理、危机应对方面存在重大失职,从而对投资人的利益造成损失。

投资品类和工具:用各种方式,买遍全球

做为全球最发达的金融市场,美股所具备的投资品类和工具,恐怕是最齐全的了。

美剧《硅谷》中,投资人 Peter Gregory 发现汉堡王面包上撒的芝麻的原产地,正在遭受蝗虫灾害,从而发现印度尼西亚的芝麻期货价格被低估了,现在买入可以大赚一笔。幸运的是,他不用真的跑到印度尼西亚才能交易,在美股市场上就能完成。

除了在美国本土交易所上市的股票之外,你可以通过 ETF、OTC/粉单市场等形式,购买到几乎全球所有重要的金融性资产,例如大宗商品、各国股指、外汇、债券等等,甚至在香港上市的腾讯,也可以在美股中输入交易代码 TCEHY 来购买其在美股市场的 ADR。没事,你不用具体了解 ETF、ADR、粉单这些究竟是什么意思。简单的理解,因为美股市场太活跃,交易的标的太广泛了,这里已经准备好了各种跳板,在这里,直达全球重要金融资产。

在资产丰富的前提下,美股对交易的资金门槛也更低。在 A 股市场,股票必须按「手」购买,100 股 = 1 手,这意味着你想要买入茅台这样的股票,则需要近 7 万元。同样,在香港上市的腾讯,也必须 100 股起买,相当于近 4 万元。而在美股市场里,则没有最少起购股数或「手」的限制,你完全可以只买入 1 股。



此外,除了股票,美股市场还提供了各种玩法和工具,例如卖空、期权、期货、外汇等,高阶玩家可以利用这些工具和衍生品,来实践更多元化的交易策略。例如,在 A 股市场中,如果你认为一只股票的价格虚高,除了避而远之外,你似乎做不了什么。但在美股市场中,许多股票都支持做空交易,即哪怕你手上没有这支股票,如果你不看好它,认为它会下跌,那么你可以先直接以价格 A 卖出它,等到日后价格下跌后,再用价格 B 买回来,从而一正一反刚好抵消。而 A-B 元则是你这一波操作的获利,是的,看好一只股票可以买入,不看好一只股票,你还可以直接卖空。

对中国投资者的税收优惠

在享受全球最发达的金融市场所提供的这一切的同时,中国投资者还能额外享受中国投资者的税收优惠待遇。

股票的收益主要来自于两部分:第一部分是股价上升带来的收益,10 元钱买入,30 元钱卖出,这中间的 20 元就是价差收益;第二部分则是分红收益,持有股票即是公司的股东之一,经股东大会批准,公司可以向股东发放分红。

对于美国人来说,这两项收益都是要收税的。其中,价差收益会产生资本利得税,如果股票持有时间少于 18 个月内,需要计入个人所得税,最高甚至可以达到 39.6%,近一半赚来的钱,都交给了美国政府。而持股时间在 18 个月以上,则资本利得税是 10%–20%。而分红产生的股息税,则收税 30%。

而如果你是中国投资者,只要填写 W–8BEN 表格,就可以免收资本利得税。同时,对于中国大陆公民,股息税也仅收取 10%。不用怕麻烦,一般来说,现在国内的美股券商,都会代你填写并提交 W–8BEN 表格。需要注意的是,资本利得税的免征是面向外国投资者的,但股息税 10% 的优惠税率,则是面向中国内地居民的特别优惠。这一点,在本系列教程之后的挑选券商的内容中,我们也会再对比国内几个主要的券商情况。

科技公司扎堆在美股

少数派的读者,基本也都是科技爱好者。而美股市场正是科技公司扎堆上市的地方,硅谷的各大公司自然不必说了,中国的各微信营销的弊端大互联网科技公司,上了体量的,除了腾讯之外,几乎都是在美股上市的,例如百度、阿里巴巴、京东、携程、网易、微博、搜狗等等。

这十年的时间里,美股估值前十名的公司,也悄悄发生了变化。曾经最值钱的埃克森美孚,自从 2011 年被苹果超过,从榜首落下后,又相继被亚马逊等公司超过,如今只排在了市值的第十位。如今(以 2018 年 02 月 23 日收盘价为准)美股估值的前十名分别是苹果、谷歌、微软、亚马逊、Facebook、伯克希尔、阿里巴巴、摩根大通、强生、埃克森美孚,前十名中,有六名都已经被科技公司霸占。

2017 年巴菲特的 Berkshire Hathaway 的股东年度大会上,有人提问巴菲特为什么没有持有亚马逊?巴菲特的回答是「stupidity」。我们作为科技爱好者,也许我们并不是非常懂股票,然而,我们对科技的理解、对科技公司的发展潜力、对科技行业的趋势判断,却给了我们巨大的优势。

为什么不把我们对科技行业的喜爱,转化为实际的收益呢?接下来的几篇中,我们就来谈谈如何制定自己的投资策略、如何选股等话题,补上我们的短板。

再谈美股的风险

在序篇中,我提到了金融性资产的超级回报,其实也对应着超级亏损。我必须在这里再强调一次,这一点,在美股市场上体现得淋漓尽致。序篇中提到的红黄蓝和 Valeant 这样的公司,只是沧海一粟。

在投资组合理论中,人们往往用波动性来衡量风险,如果从这个观点来看的话,美股的波动性大主要是有这三方面的原因:

其一,是前面提到的,美股的价值发现机制非常完善。好消息能快速推动股价上升,坏消息同样也会快速使股价下滑。

其二,是美股的交易对手,有非常多的大型投资机构,他们在资金体量、信息掌握上,往往相比普通的个人投资者,有更优势的地位。大量的资金出入场,可以使股价发生快速的波动。

其三,则是美股的交易制度设计,例如允许 T+0、没有涨跌停等机制,使美股的波动幅度,不像 A 股一样受到限制。

基于这些种种的原因,许多人也持有这样的观点:美股市场不适合投资新手。不过,凡事都有两面性,就以涨跌停制度为例,支持者认为可以保护中小投资者,反对者则认为在实务操作中,让散户都失去了及时止损的机会。

在我看来,简单地用波动性来衡量风险,是非常片面的。以巴菲特为首的价值投资派,对这种风险的定义嗤之以鼻。巴菲特曾指出,以波动性来衡量风险,有一个很明显的悖论:一只股价急速下跌后,估值回到相对合理的水平,然而,从波动的角度来看,下跌后的股票的波动性显然更大,它反而比下跌前更具有风险了。

我是支持这个观点的。真正的风险,依旧来自于信息不对称。由于信息的偏差,导致了高估股票的价值,才是真正的风险根源。不能因为在 A 互联网营销概论股市场上,由于价值发现制度的缺失,以及种种的非价值因素对价格的扭曲,导致垃圾股也能拥有高的估值且不跌落,就认为 A 股市场更安全。

如果说选择投资美股有初心,那这个初心就是普通人也能凭借自己的努力,在一个公平的交易制度下,在自己擅长的领域,挖掘出自己看好的当前被低估的标的资产,并在合理的安全边际范围内入手,然后,通过市场完善的价值发现制度,让自己的眼光在未来得到验证。

一个适合普通人的市场,就应该让好的东西值钱,让差的东西不值钱。我们普通人的工作,就是竭尽一切努力,去发现哪些是好东西。市场和投资者,各司其职,而不需要投资者去对抗市场,去研究各种非价值因素的玄学,去抗议各种不合理的制度安排,去挖空心思找到下一拨接盘侠。

好了,说了这么多,下一章就来谈谈,为什么要用价值投资的思维框架,来投资美股。若有收获,就赏束稻谷吧

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