为什么商人们会选择价值投资？

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在投资美股之前，考虑清楚自己的投资风格，是一件非常重要的事情。

如果你搜索各类股票投资的方法论，多半会看到诸如道氏理论、江恩理论、波浪理论等名词。也许光是这几个名字，就已经让人云里雾里了。

其实，投资理念千千万万，归根到底，却只有两个大类：价值投资和趋势投资。

价值投资vs.趋势投资

要注意，接下来所说的价值投资和趋势投资是广义上的，在一些细节上，不同的人和投资流派可能会有些分歧和争议，很多地方也做了简化的处理。但这些并不重要，我希望你能从根本上，认识到这两种投资理念的原则性差异。

所谓价值投资

买入一家公司的股票，意味着你拥有了一家公司的股权。我们常说的公司市值，其实指的就是一家上市公司的股权价值。股权的价值体现在哪里呢？股东花钱购买股份，从而拥有对公司未来净利润的所有权。因此，从更简化，但并不严谨的角度来说，你可以这么理解一家公司的股权价值：把一家公司每年能赚到的利润，剔除掉通货膨胀率后，把这一系列现金流加总，就是公司的股权价值。

对于上市公司来说，这个算术题更简单。一家企业的市值=股价*股份数。例如，在3月5日，苹果的股价是175

美元，共有 50.8 亿股，则苹果的市值就是 = 175 * 50.8 = 8890 亿美元。

那么所谓价值投资，就是竭尽一切办法，去评估一家上市公司的股票应该值多少钱。如果你发现某个股票的价格被低

估了，即你得出的价格远高于目前市场上的股票价格，并且有足够的信心，觉得自己的眼光和判断比市场超前，那么你需要做的，就是买入这只股票，全程营销策划等待市场发现这只股票的潜力后，价格上涨，你就盈利了。

这里所说的竭尽一切办法，就是通常所说的基本面分析，这个基本面从广义上理解，就包含了财报、产业、管理层等一切与企业价值相关的因素。

简单来说，价值投资就是找到你认为当前被低估的东西，买入，等待它涨到你认为合理的价格。

所谓趋势投资

价值投资最核心的关键是确立企业股权的价值，那么趋势投资的核心又是什么呢？

这里所说的趋势投资是广义上的，它更常见的一个名字可能是技术分析。之所以用趋势投资这个名称，是技术分析太抽象了，它所说的技术，到底是什么呢？而趋势投资则从字面上更容易理解，这一方法论的核心就是关注股价的形态趋势、交易量趋势、周期趋势、资金趋势、大盘趋势等等，里面的子派别不胜其数，但这些趋势背后的核心，其实是人心。

而为了衡量这些趋势，人心这个抽象的概念不能直接量化，于是趋势投资派将人心化作了各种理论、指标和股价走势模型，这些反映人心的实体「信号」产物，就是技术所在。

市场行为包含了一切；

价格沿趋势演变；

历史会重演。

用更通俗一些的话来说，可以这样简化理解：

其一，相比公司本身，趋势投资更关注交易对手和他们的交易策略。哪些股票主要是散户在玩，哪些股票有机构在大举买入，哪些股票庄家在高抛低吸，哪些股票一段时间内资金是净流出……这些是技术分析者们常常关心的话题。这背后隐含的假设是，在短期内公司基本面未发生重大改变的前提下，股票交易是一场零和博弈，我们的盈利就是交易对手的亏损，而要想战胜交易对手，你更应该关注你的交易对手，才能知己知彼，百战百胜。

其二，股价在短期的趋势，永远受到市场信心和心理预期的影响，而沿着既定的趋势演化。举个简化版的例子，技术分析者们认为，从801块跌到800块，和从800块跌到799块，虽然都是下跌1元钱，但两者有本质的区别。跌到799块相当于击穿了800元防线，人们在心理上会预期这支股票有更多的下跌空间。如果不跌破，意味着这个向下的趋势已经走到底，如果跌破，则进入了新的趋势，有进一步下探的空间。

其三，历史是大概率会重复的。这可能是趋势投资者们最看重的一条，世间万物会变，唯独人心不常变。

历史的走向总是惊人的相似，因此当技术指标表现出某个信号时，股价的走势也很大可能会遵循一个固定的套路。

成为哪一派投资者？

对价值投资和趋势投资有个基本的了解后，一个必然的问题，你希望成为哪一派投资者？当然，必须要说明的是，这两个派别之间并非是完全水火不相容的。比如，你在选股时可以是一名价值投资派，认真研究公司的估值。但在买入的时间点上，你可以依靠趋势投资的理论指导，找到一个最合适的买入价位。

但在本质上，就像加入武林帮派一样，你没法又是武当派，又是少林派。首先，这两种投资理论关注的核心是不一样的，导致你需要的技能也是不一样的，任何一派深入下去，都需要投入大量的时间学习钻研。其次，在周期上，价值投资往往会更强调长线投资，而趋势投资则更多的是短周期内的操作。最后，更关键的是，由于两个派别关心的核心差异，公司股权价值和人心，往往会在你需要做决定时，产生互相矛盾的结论，在这种时候，你也必须选择一边站队。

那到底选哪个呢？价值投资派搬出巴菲特，趋势投资派也总能找到更多收益更高的人出来。两个派别的人都能举出各式各样的例子和理由，来证明自己这派的理念更优。这个选择本身没有绝对的好坏和对错，许多人在经过一段时间的股票投资后，也有倒戈阵营的经历。

本系列教程从一开始就说了，是基于价值投资的思维框架来投资美股。那么，之所以我选择站在价值投资这一阵营里。主要有原因有三点：

其一，是需要投入的精力。趋势投资相比价值投资，会更累一些。一个是时间上，由于趋势投资往往是短周期的，意味着你需要更频繁的交易操作，更长的盯盘时间。二是技能上，虽然说趋势投资主要是技术分析，但在实践中，大多数趋势投资者不太可能真的只看趋势，完全脱离开基本面分析就盲投一只股票。但反过来，价值投资者可以真的做到完全不做任何的技术分析。

其二，是心理承受能力。因为往往需要短周期操作，趋势投资的心理压力密度更高，每一次趋势波动都可能引起大喜大悲，再加上美股的交易时间是中国的晚上和凌晨，我就见过不少在美股里做趋势操作的人，长期下来都抱怨有些精神衰落。不过这是个仁者见仁的问题了，这一边可能是反复无常的大喜大悲，而另一边的价值投资则可能是漫长的煎熬。价值投资者如果自身判断错误，股价长期横盘不动，甚至暴跌，同样会有巨大的心理压力，质疑自己的估算和判断是不是有问题。

第三，也是我认为最重要的一点，就是理性的力量。趋势投资依赖于人心，依赖于操作模式，依赖于历史会重复。但对我来说，这些东西都显得太不可控了。例如，趋势分析中有一个很经典的「双顶」理论，就是说股价的走势如果出现了一个类似M字样的形式，那么之后这支股票就会大跌。但在现实中，出现双顶却并没有下跌的情况并不少见，于是，许多人又修补这个理论，增加各种各样的限制条件。相比之下，虽然价值投资中也同样存在非理性的因素，但是财务分析、业绩分析、产业分析等等，都是有迹可循的，关注企业本身的价值，而不只是千篇一律地遵循某种教条主义，来等待大概率事件的发生。

因此，接下来的几章，都将主要从价值投资的角度，来谈谈如何选股，以及相应的必备技能，如阅读财报、财务分析等。不过，如果你对趋势投资感兴趣，也可以自己多搜索了解一些，毕竟适合自己的才最重要。

价值投资者的困境

然而，价值投资并不是万能药，它也同样面临着许多问题，我觉得把这些问题赤裸裸地先抛出来，是非常重要的一件事情。你可以认识到，无论什么样的投资理念，都需要与时俱进。

事实上，价值投资理念本身已经进化过许多次了。

价值投资理念的进化

价值投资的鼻祖，巴菲特的老师——格雷厄姆在《证券分析》一书中指出，价值投资者应该在安全边际内投资股票。安全边际这个概念从来没有变过，但如何定义安全边际，却一直在演进。

最早的格雷厄姆认为买入股票的时机就两个：一是大盘整体低迷时，二是找到那些价值被低估的股票。这些在现在看起来悉数平常不过的道理，在二十世纪三十年代却是划时代的，在那之前，还没有投资者系统性地使用定量分析来确认公司的合适买入点。

这个策略也是后来很许多人津津乐道的「捡烟头」策略，本质上，你找到一个便宜的股票买进来，等价值回归正常后抛出去，就像你在路边看到烟屁股吸两口再丢掉一样，虽然赚得不多，但的确是个赚钱的生意。

然而，格雷厄姆的关注点仅仅是公司的年报，他对财务指标的关注超出一切，却对竞争对手、宏观市场或公司管理层毫不关心。费雪则认为，为了更公允地评估企业的价值，后面的那些因素，和公司的财务报表和年报一样重要，这个观念也深深地影响了巴菲特。

在八十年代后，随着便宜的公司越来越少，并且便宜的公司更可能出问题，巴菲特的价值投资理念再一次升级，出现了那句有名的「宁愿为一家伟大的公司支付公平的价格，胜过为一家平庸的公司支付便宜的价格」，因为从长远来看，伟大的公司总是比我们想像得更值钱。

那么，在当前这个时代下的价值投资者，又面临着哪些困境呢？

困境一：护城河的变迁比以往任何时代都快

可口可乐一直是巴菲特引以为傲的一项投资，他的合伙人芒格在《穷查理宝典》中专门有一篇文稿，沾沾自喜地谈论可口可乐是一门多么美妙的生意。这在2000年毫无疑问，然而，自那之后的近二十年时间里，可口可乐的股价不升反降，一直在20–40元间波动，现在46元的股价，仅比1998年的高点多出了3块钱不到，只有6%左右的增幅，

这中间可是整整 20 年，如果换算成年化收益，更加惨不忍睹。

当然，可口可乐的低迷，与全球公众的健康意识提升有很大的关系，碳酸饮料并没有像芒格设想得那样一般，卖到更远的地方，卖给更多的人，反而销量连年下滑。但是，更深层的原因在于，公司市值增长的源动力正在发生着转变。

就像在上一篇《为什么投资美股》中提到的，美股市值的前十名，有七名都是科技公司。这些公司为什么会如此值钱呢？因为他们赚钱是如此容易。像可口可乐这样的企业，你每多卖出一瓶可乐，都是伴随着各种变动成本的，包括生产、加工、运输、分销等等。但对于互联网科技公司来说呢？它们的生意，竟然可以做到变动成本无限接近于0。就像Facebook，现阶段的它几乎不会再花钱去拉新，每一个自然增长的用户，边际成本是0，但一旦这位用户加入了社交网络，这个网络的价值本身反而提升了。

没有永恒不变的护城河，即使巴菲特，也坦言自己不投资亚马逊，是因为愚蠢。就连他自己偏爱的能源行业，2008年投资的天然气公司TXU，也因为天然气开采技术的重大变化，而丧失了护城河，使巴菲特损失了10亿元左右的投资。

在这个时代里，新技术层出不穷，各类全新的商业模式也在崛起，护城河也比以往任何一个时代都变化得更快。昨日的商业巨头，倒塌的速度超出想像，就如同如日中天的诺基亚被手机市场的新手玩家苹果打败一样，你昨天以为的真理，在今天可能就已经被淘汰了。

这也是为什么，价值投资从来都不是一件简单的事情，你必须不断地提升自己的知识、经验和能力，保持开放的心态和不断学习的精神，才能跟上时代的变化。然而，如果只是跟上时代的变化，那么你还面临着外部的挑战。

困境二：专业机构的财大气粗

如果说高频交易之类的操作，对价值投资还不构成真正的影响，那么想像一下，专业机构为了预测某只超市股票下一季度的业绩情况，使用卫星拍摄停车场的照片，以此判断客流量的变化情况。

这类看似夸张的都市传说，其实早就正在发生着了，不要说专业机构，连监管机构都已经用上这类操作了。去年，美国证监会在调查一家墨西哥地产公司的财务造假情况时，就使用了卫星图像，发现该公司宣称的已售楼盘（右侧），

其实根本就还没有开建（左侧）。

专业机构有大量的资金，可以聘用最顶尖的人才，获取最实时的数据，购买最新的情报……对于普通投资者而言，他们抢先获得的这些独有信息，能够让他们更好地提前预判公司的业绩情况和股价走势。

想要战胜市场上的专业机构，尽管很难，但也有两个切入点。

其一是信息对称方面，如果你本身是某个行业的从业者，或者公司的高层，或者是某个具有具有高度门槛的行业专家（例如生物科技），你能获得的信息，不一定会弱于专业机构。同时，更进一步的，在利用这些信息上，你特有的经验和知识，可以帮助你做出更准确的价值判断。

其二则是专业机构的软肋。许多专业机构的钱其实并不是自己的，而也是别人托管给他的。那么，这其中就必然存在着相应的代理成本。同时，因为是别人的钱，机构往往也会受限于收益风险（比如养老基金倾向于投资稳健型收益）、时间周期（例如许多资金都约定在五年内退出，需要将本金和收益返回给投资人）。更进一步的，由于专业机构的资金体量，许多小盘股根本不会进入专业的视野。

不过即使如此，大概率情况下，相比于专业机构，你还是信息不对称的弱势方。即使你通过自己的努力，可以做到和专业机构的信息对称，依然还面临着第三重困境。

困境三：估值想像空间被压缩

即使你能够和市场上的其它玩家做到信息高度对称，并且都做出了相同的价值判断，这也只意味着市场和你一样，都对这个股票的价值有充分的认知。就像那些普遍高估值的明星股，它们的确是有价值的好公司，问题在于，你知道，市场也知道，因此留给你的获利空间就不多了。

而专业机构能够在一级市场上更多地参与资本游戏，使得明星公司的估值上升空间被进一步挤压殆尽。说的通俗些，就是优质的公司迟迟不上市，而接受一轮又一轮的投资，估值被各大私募基金、主权基金、风险投资推高，留待上市后的想像空间被极度压缩了。这一点，在科技界更为明显。2004年，Google上市时的市值大约是300亿美元，如今是7000多亿。Facebook在2012年上市时的市值是1000亿美元左右，如今是5000亿元。而如今未上市的几大科技公司里，仅仅是投后价值，Uber的市值就有700亿，Airbnb为300亿，国内的小米据传言将于近几年内在香港上市，估值高达1000–2000亿元。

要知道，这些公司里没有哪一家是如同BAT般处在互联网水电基础设施地位的，在现有的估值水平上，在上市时还要考虑各个投资机构的退出收益加成，就算未来这些公司的发展很乐观，估值能再进一步上涨，也极大地压缩了二级市场普通投资者的获利空间。

价值投资者该如何破局？

面对这三个困境，价值投资者该如何破局呢？

上面所说的三个困境，归纳下来其实就是对个人能力要求高、市场对手的强大、潜力股的稀缺。

从潜力股的稀缺说起，这其实也是价值投资的第三个阶段。事实上，价值投资在美股这样成熟市场里，已经很少能出现第一阶段的「捡烟蒂」式的获利空间了。而第二阶段投资明星公司的策略，的确可以获得不错的收益，但如果想要获得「超额收益」，则必须找到潜力公司，它的未来表现大大超出市场的普遍预期。这也就是许多价值投资者在今天强调的第三个阶段「成长投资」，它本身也是价值投资的一种，只是在着眼点上更关注企业的成长性。

在这样的框架下，就体现出了价值投资的艺术性。无论专业机构拥有怎样的人才、数据、情报，无论他们的估值模型多么复杂，在成长性这种高度不确定变量的面前，他们也一定面临着和普通人一样的拍脑瓜时刻。增长率的假定，其本质是价值判断的量化，这不是精确的科学，而是动态的艺术，也是巴菲特常引用的那句「模糊的正确胜过精确的错误」的直接体现。

不过，回到第一点，不要忽视了价值投资对个人能力的要求。要想拥有「模糊的正确」，其实依赖于两点：信息对称是前提，价值判断靠发挥。

在接下来两篇中，我们就来谈谈这两个话题。

第一篇会谈论在选股时，想要做到信息充分，应该收集和关注哪些信息。和专业机构相比，个人很难成为信息不对称的优势方，但至少我们应该努力不输在起跑线上。

第二篇则是从财务的角度探讨价值判断。在这里，才真正体现了价值投资的科学性与艺术性。各种数字和指标是既成的事实，他们如实地反映着企业的经营状况，你必须具备相应的财务知识，才能充分地纵向对比现在和过去，横向对比公司和公司。而知道过去，才能更好地结合现有的信息，来预测未来，这部分就是需要「修行在个人」的艺术鉴赏能力了。