本周组合:开润股份/南极电商/百隆东方/水星家纺/歌力思/九牧王;
高性价比组合:开润股份,南极电商;
纺织制造组合:百隆东方,健盛集团;
业绩触底组合:水星家纺,歌力思;
高股息率组合:九牧王。
1、行业数据:本周上证指数下跌2.99%,申万纺织服装板块下跌3.83%,板块整体PE(TTM)为19.00。个股方面,天创时尚、乔治白、上海三毛涨幅居服装板块前三;
多喜爱、摩登大道、开润股份跌幅居前三。
社零数据总体环比仍下降符合预期,服装类数据结构有所改善。11月社会消费品零售总额同比增长8.10%,环比下降0.5pct;网上零售额11月同比增速25.4%,环比下降1.3pct,双十一的虹吸效应明显,日常平销下降;限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长5.5%,环比上升0.8pct,仍处低位。
2、行业观点:本周我们对多个品牌服装门店做了草根调研,店长普遍反应暖冬对服装的销售有负面影响,12初天气降温,销售明显变好,而近两周,天气回暖,冬装销售受到负面影响。门店通过销售春装、打折等手段平滑门店销售业绩。我们维持品牌服饰业绩未来两个季度业绩逐步筑底的判断,当前时点,建议关注:1)以做高性价比产品和大众市场为主要方向的:开润股份、南极电商;2)纺织制造板块的优质标的:百隆东方,健盛集团;3)18Q3以后,业绩逐渐触底的水星家纺、歌力思。
4)行业股息率较高,经营状况稳定,分红比例稳定在高位电商运营计划表的标的:九牧王(根据近三年分红比例预期现价对应18年股息率5%左右)。
3、重点公司推荐:
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开润股份:1)18Q3营收持续高增长,业绩符合预期。18Q1-3实现营收14.42亿元(+81.7%),归母净利润1.28亿元(+37.48%),扣非归母净利润1.13亿元(+35.3%)。
传统B2B 客户预计保持稳定增长为15-20%;B2C 收入约70.65亿(+111.19%),Q3为2.95亿(+106.97%),持续维持100%以上增长。2)B2C:持续看好公司成长为出行市场细分龙头,18年有望在核心箱包产品进行迭代及深度扩张。预计未来持续全渠道快速扩张,有望成为业绩增长驱动力之一。预计18年B2C 营收增长100%以上,净利率7%左右。2)B2B:18年国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收,老客户结构持续优化,18年新客户开发有望超市场预期。拟收购印尼优质代工厂,打造东南亚供应链体系,并进入国际运动品牌供应链体系,引入新型客户及开发新品类,精益生产提高效率增强盈利能力,预计未来三年B2B 收入CAGR 20%以上。3)维持18/19年净利润至1.77/2.53亿,对应EPS 分别为0.81/1.17/2.07元,预计未来三年CAGR 约50%。
南极电商:1)18年前三季度实现营收20.45亿元(+409.20%);实现归母净利润4.49亿元(+85.01%)。公司前三季度GMV 持续增长,为105.4亿元(+62.5%);2)商业模式越发清晰,马太效应凸显,高规模GMV 高速增长印证商业模式壁垒。另外,在精细化管理及新品牌新品类的延伸下,受益低线城市消费升级以及对高性价比产品的追求,增长动力强劲,有望成为A 股最具代表性的高成长新零售公司。3)维持盈利预测2018-20净利润为8.69/12.51/17.84亿,预计EPS 调整为0.35/0.51/0.73元,给予公司2018年35倍估值,维持目标价12.4元。
百隆东方:越南产能稳步释放,净利率不断提升公司越南产能预计快速稳定释放,海外高盈利能力随产能占比增加有望带动整体净利率持续提升,同时国内订单趋稳下越南订单有望超预期。
需求:公司订单增长:1、头部客户(申洲国际等)订单集中度有望提升;2、受中美贸易战影响,公司越南工厂直接出口优势及国际客户(尤其是美国)订单有向海外转移趋势导致海外订单供不应求,订单量有望超预期。3、国内订单基本稳定,虽然出口海外的国际客户订单部分转移,但公司积极开发下游国内品牌客户,同时国内品牌由于供应商集中趋势明显,会加强对色纺纱细分龙头的采购,综合来看公司在国内能够补充转移后的订单需求缺口,预计基本稳定。
供给:1、量:随着越南B 区纱线生产项目逐步投产,公司产能逐步得到释放,预计18-20年越南产能增速预计为40%/29%/22%;国内产能基本保持平稳;预计18年-20年公司总产能分别为140/160/180万锭,总产能增速预计为17%/14%/13%,到2022年越南产能占比有望超过2/3。2、价:棉价预计稳中有升,库存充足,经过年报库存数据的计算,我们预计公司储备了7-8月棉花用量,毛利率预计平稳上升。
盈利能力:越南税收优惠、贸易环境良好、成本优势等因素驱动下,18H1公司越南工厂净利率高于国内工厂净利率约6%超预期,预计随越南产能占比提升,拉动公司整体净利率上升,ROE 持续提升。
核心竞争优势:进入头部客户供应链,稳定增长;越南产能具备规模及先发优势,政策红利对于后入者逐渐减少;资本支出持续投入提升技术优势。
扰动因素:人民币贬值,报表端增加营收和利润规模,促进出口;公司有约1亿美元净资产,汇兑损失变为收益,降低财务费用,增加利润弹性。
水星家纺:1)18年前三季度,实现营收18.03亿元(+13.62%),归母净利润1.81亿元(+15.22%),营收符合我们预期,净利润略低于预期。其中Q3单季度实现营收6.43亿元(+8.72%),净利润0.61亿元(+5.56%);
2)线下:根据我们估算,18年前三季度预计增长21%左右,其中,Q1同增25%,Q2同增25%+,Q3同增14.3%。Q3线上渠道占比下降至25%;
3)线上:根据我们估算,前三季度公司线上渠道实现低个位数增长,增速在2%左右。
其中Q1估算同增24%,Q2略降,Q3同降5.4%。
4)18年全年预计线下渠道实现增长15%-20%。预计线上渠道增长5%-10%。
5)考虑到公司前三季度利润略低于预期,同时由于线上电商业务在高基数的背景下,又受到低价电商品牌的积压,中短期将会受到波动,下调18-20年盈利预测,预计18-20年净利润分别为3.03/3.60/4.26亿元(原值为3.14/3.77/4.54亿元),EPS 为1.14/1.36/1.61元,目标价22.8元。
风险提示:终端需求疲软,库存风险,行业回暖、调整不达预期。
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