中信策略：享受棚改货币化负面情绪释放后的超

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　　 棚改货币化逐步退出过度影响了市场情绪并产生了超调的机会。上周市场情绪的影响在扩大，被棚改货币化收紧直接冲击的地产股、前期机构重仓的消费股和一直被当作指数估值安全垫的银行股都遭遇到负面情绪冲击。

　　1）地产股：棚改货币化收紧的传闻是直接导火索。国开行棚改货币化政策收紧的传闻引发市场担忧三四线城市购房需求和房价。而我们认为，棚改货币化逐步退出，对于三四线城市地产销量的负面影响幅度应该低于预期：第一，棚改计划本来就在缩减，2018年计划改造580万套，2019、2020年平均每年460万套，并没有超预期；第二，补偿方式改为实物安置为主，未来可能只是货币化率降低，仍然还会有贡献。

　　2）消费白马股：下跌主要是情绪因素，低线城市棚改货币化逐步退出是诱因。三四线城市棚改货币化短期增加居民财富，进而拉动低线消费，这个逻辑成立，因此棚改货币化收紧会对低线消费有一定负面冲击，但是实际影响不会像市场现在反应的这么剧烈。我们在正文全面梳理了近两年低线城市需求对细分消费行业的影响，我们认为真正驱动投资者大举买入必选消费股的还是品牌优势、渠道战略、运营效率提升等原因。即使是直觉上和房地产产业链更相关的可选消费，也并非完全依赖“棚改货币化推动三四线地产”这样的逻辑来支撑，比如白电。可能直接影响比较大的是厨电、家具这种和地产高度相关且需要依赖低线城市地产销售带动渗透率提升的行业。微网营销所以即便是低线消费可能受到影响，也应当有所分化，市场不少投资者这周系统性卖出消费股更多是基于交易层面的逻辑（机构拥挤、怕别的投资人卖、怕外资因为人民币贬值预期卖）。

　　3）债转股短期确实对银行板块的估值形成压制。央行降准定向支持“债转股”压制银行板块估值，理由有两点：一是过去一年的时间里，债转股的实际案例其实对存量的二级市场股东并不算非常“友好”，打压了市场对于债转股的预期。二则债转股对银行的资本金占用非常高，压制银行股估值。但是我们认为市场短期反应可能有些过度，现在仅仅是降准政策落地，银行大规模支持债转股尚未落地，资本金占用的具体计算以及记账方式都还不完全明确，后续将要出台的一系列政策很可能修复市场悲观预期。

　　1）短期享受前期极端负面情绪带来的超跌反弹机会。考虑到近期市场过于悲观的情绪以及政策层面释放出的互联网营销企业积极提振内需、降低融资成本以及缓解流动性压力的信号，我们认为短期（维持1~2个月左右）内市场将出现持续且可参与的超跌反弹机会。在这轮超跌反弹当中，一些机构持仓较轻、前期调整充分但是市场空间足够大的成长板块更适合作为反弹行情中的进攻品种，建议关注工业自动化、SaaS、网络安全和北斗导航，同时一些前期调整充分且预期打得非常低的板块有配置机会，建议关注消费电子。

　　3）7月亮马组合：分众传媒(行情002027,诊股)、东软载波(行情300183,诊股)、华电国际(行情600027,诊股)、佩蒂股份(行情300673,诊股)、比亚迪(行情002594,诊股)、复星医药(行情600196,诊股)、宏发股份(行情600885,诊股)、视源股份(行情002841,诊股)、开元股份(行情300338,诊股)和广联达(行情002410,诊股)。

　　棚改货币化逐步退出对市场到底有多少是情绪上的影响？