这次和2008年的不一样：年轻人更难了

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　　病拖成了大病，甚至拖成不治之症。

　　 任何国家的经济都不可能无休止地持续增长，通胀也不可能长久地持续下去，特别是当人人都以为凭借自己炒房、炒股、炒金，不必靠劳动就能坐享“财产收入”的时候，储蓄就会被耗尽，衰退也必将来临。而一旦进入衰退期，最好的方式就是顺其自然，与经济规律对抗最终将无果。

　　 当年美国的大萧条，其实一直延续到二战后才结束。凯恩斯的政府干预刺激，其实只是将原本初一发生的事情拖到了十五，反倒是把萧条时间拖长了。日本就是一个明显的例子，在政府的不断刺激下，依然失去了将近30年。

　　 泡沫小的时候，尚可所谓“软着陆”，泡沫大了就不可能了。泡沫和经济危机就好似一对欢喜冤家，更如同作用力和反作用力，方向相反，大小相等，这是定律，是人力无法改变的。经济危机实际上是对泡沫的修正，泡沫越大，经济危机就会来得越猛烈。通胀之后必定会通缩，就像潮涨潮落的自然规律那样。是自然之物能长久，还是人造之物可长久？用人的意志来左右市场，其实归根到底是无法最终左右市场的，而只会受到市场更强烈的反弹。

　　 历史总是在不断地重演，因为人性千年不变。《压垮世界的泡沫》一书写于1931年，在书中，加雷加勒特将1929年的经济危机归咎于债务之山的倒塌，以及美联储全力开动印钞机。这一切扭曲了社会生产结构，而危机是对这一扭曲的纠正。

　　 所以，在经济形势不明朗的时候，我还是要强调重复了无数遍的话，千万要捂住自己的钱袋子，或者把钱投入传统的金融产品，比如投入国债（选财政健康的政府的债券），或通过银行购买保本低回报的金融产品，即便不增值，也比被一个金融海啸卷走要强。因为通胀的时候资产已被炒高了，指望靠投资（说投机更为确切）来保值一点都不靠谱，最先抛盘的一定是做局的霸权资本。等到大众醒悟过来为时已晚，资产跌去一半都是稀松平常的事。

　　投资什么抗通胀？

　　 通货膨胀对经济的影响是多方面的：在某个特定时期，轻微的通胀可能是正面的；但在任何时候，高通胀绝对都是负面的，而恶性通胀更将摧垮经济！所谓低通胀的影响可能是正面的，主要是因为它能够缓解经济衰退，通过减少实际债务水平来达到减免债务的目的。美国通过量化宽松政策来稀释他们的巨大债务就是最好的实例。

　　 恶性通胀对一个国家的经济危害远比通缩更可怕，1923年德国发生的恶性通胀就是一例。在第一次世界大战期间，德国和其他国家一样必须通过巨额举债深圳饭店小红书运营来应对战争的支出，因此引发了通胀，但比同时期的美国通胀率要低。战争过后，德国通胀有所控制，不过没多久通胀又开始抬头。到了1923年，历史上最疯狂的通胀在德国肆虐，价格通常在几小时内便可翻一番。为了尽快将现金换成商品，一种近乎野蛮的大采购在德国蔓延，到了当年年底，一块面包的价格竟然高达200亿马克。一个夸张但真实发生过的场景是：家庭主妇拿纸币（马克）来烧火，因为直接用纸币当柴火比用纸币去购买柴火更便宜。

　　 不管是低通胀也好，高通胀也罢，最终吃亏的总是老百姓。在通胀情况下，老百姓为了守住辛勤劳作换来的钱，毅然决然地网站建设创意将钱进行资产类投机，如投入股市、楼市，还有很多人把钱投入了金市，可是这样就能守住财富吗？事实上，在通胀下，这三个“市”几乎都有泡沫，而且都已经到了“高处不胜寒”的境地。这时候入市等于是自杀，因为谁也无法保证能在泡沫破灭前一刻及时退出，只要一个金融浪头袭来，资产就会立刻被吞没。

　　 大家可能会认为，在通胀时，借钱消费是明智之举。因为当时从银行借来的钱很值钱，而后来偿还的却是贬值的钱，因为通胀侵蚀了钱的价值。举例来说，当你去银行签下一纸买房合约，银行似乎只能眼睁睁地看着它的购买力被稀释，而你却大获全胜。看上去你真够精明的，懂得以负债来抗衡通胀。这也是银行一直不遗余力所宣传的用“明天的钱圆今天的梦”的借贷消费模式。

　　 但是请别忘了，银行不是慈善机构，借钱是要偿还利息的。它们不断向大众灌输“贷款是最聪明的做法”的思想，以此来引诱借贷消费者掉入债务陷阱。美国2009年的次贷危机就是最好的实证。那时，几乎全社会的人都以为进入楼市有利可图。有人为了获取房贷甚至不惜一切代价，包括出具假证明。人们心甘情愿被银行收取高额利息，因为他们深信资金投入楼市的收益一定会超过向银行贷款的利息。然而，万一有一条资金链断裂，银行清算你获得“收益”的时候也就到了。在特定的情况下（比如因失业无法偿还欠债），银行就可以名正言顺地“剥夺”你的房产。嘿，谁叫你借钱不还呢！

　　 当房价被借贷消费越炒越高的时候，拥有房产的人或许会欢天喜地。不过千万别高兴得太早，既然纸面资产能够膨胀，那么它就能缩水。通胀之后必有通缩，一旦经济环境发生变化

　　 现在全球应对危机的宏观政策还是今朝有酒今朝醉  ，哪管明天酒缸浅  。或许确实没有其他办法  ，那我们就来谈谈政策代价的代际转移  。

　　 耶伦2017年曾说过  ，有了2008年危机的教训  ，有生之年恐难再见到经济危机  。在过去的一个多月  ，全球市场已经历了情绪危机  ，流动性危机  ，基本面也在逐渐恶化  。由于疫情的不确定性  ，现在判断经济危机程度为时尚早  ，但市场的剧烈波动真正是活久见  。

　　 2008年危机源于房地产泡沫及次贷危机  ，主要影响银行业、房地产业、建筑业、汽车业  。高收益债每次危机都受伤  ，但每次受打击的行业不同 。

　　 这一次倒没有银行业衰退迹象  ，更像是疫情令经济自身急冻 ，但行业影响更加广泛  ，居家隔离影响了消费相关的旅游业、餐饮业、航空业；供应链冲击影响了汽车、电子等行业；石油价格战影响了高杠杆的页岩油行业；中长期低利率最终也会影响银行业 。市场最担忧企业脆弱的现金流给基本面带来的不确定性  。

　　 政策还有多少子弹取决于你信不信 。各国首先想的还是撒钱渡过眼前的经济停摆  ，以后的事情以后再说  。美联储已经无限量宽了  ，其他央行也纷纷扩表到历史新高 ，国家替代企业和居民上杠杆；但不同的是  ，这次是杠上加杠  。除了美国曾尝试小规模缩表  ，其他主要海外央行的资产负债表和杠杆率一直是上升的  。各国债务水平也不低  ，不少政府债务占GDP比率在80%以上 ，中国的问题主要在预算外  。这幅图景叠加全球人口老龄化  ，画面太美不敢看  。好比一群老年人  ，产出不够  ，杠杆还加这么猛  ，是觉得子子孙孙无穷匮也  ？下一届年轻人很难啊  。另外  ，虽然各国出台的纾困计划总量庞大  ，但疫情冻结了经济的毛细血管  ，中小企业受到的冲击最大  ，越快予以帮助  ，越精准改善现金流  ，纾困计划才能越有效  。

　　 这次金融市场调整的速度和烈度远超2008年 ，笔者也没想到  。包括大量ETF被动交易及量化交易  ，美国企业低利率发债回购股票 ，风险对冲策略、监管带来的流动性分层等都被视作原因  。在长期低波动、低利率环境中 ，市场参与者加大杠杆 ，市场趋同  ，而金融危机后监管加强  ，市场传导机制又没有以前顺畅；一旦危机来临  ，更容易出现流动性失衡  ，上涨的只有波动性和相关性  。

　　 大萧条专家伯南克2008年变着法儿开着直升机撒钱  ， G7央行也通力协作  。鲍威尔复制了伯南克的所有手段  ，尚未走出美联储的剧本  ，而且火力更大  ，速度更快；欧日央行由于子弹有限已在创新剧本；各国央行想协作  ，但能力不如2008年  。

　　 展望未来  ，经济短期大概率衰退 ，疫苗出来前人们只能和病毒共存  ，V型反转难见；但不同于由于经济内生因素造成的大萧条 ，外生因素带来的经济打击偏一次性 ，经济最晚到2021年也能回升  ，但是否重启新一轮繁荣则存疑 。虽然目前大家更担心通缩  ，毕竟弱复苏、全球化、老龄化、机器化等长期因素使得通胀一直没起来 ，一两年内能看到小幅通胀就不错了  ，但在更长的时间轴里 ，可能要更担心滞胀 。贸易战给全球化按下刹车  ，疫情又加了把刹车 ，未来各国都倾向于保护本国供应链的完整性 ，纾困计划也意在救助本国企业  ，全球化的低成本时代恐慢慢终结 ，疫情下供求恢复均衡也面临更多扰动  。更何况放水永远不会刚刚好  ，如果市场没起来  ，政府会继续放水 ，直到水位超标  。

　　 另外 ，也许是笔者庸人自扰  ，可未来会不会有部分政府遭遇信任危机  ？2008年人们不信银行  ，于是政府接过银行的资产负债表  。未来如果人们不信政府  ，谁接过政府的资产负债表 ？各国央行打破了很多规则令独立性受损  ，全球负利率资产虽已少了一半可还有9.6万亿美元 ，传统的金融定价逻辑也被破坏 。各国的货币和财政政策已驶入无人区  ，只要钱给够  ，短期应能渡过难关  ，可中长期的技术革命又何时才来呢  ？先熬着吧  。