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       买卖价差超过25%的公司。

           除活跃交易的股票外，其他领域的交易价差也有所上升。除了国债的交易价差与股票相似外，债券的价差更高，更难区分。这在很大程度上是由异质性引起的。公司发行的所有股票都是一样的。了解特斯拉的股票相当于了解所有股票。但其债券发行并非如此。每期债券都是独一无二的。票息和期限不同。最重要的是年资不同。年资决定了当公司被迫重组以影响信用风险时，特定债券持有人的索赔优先权。由于年资不同，同一公司发行的债券的信用风险会有显著差异。也许是因为异质性的存在，大多数债券交易都在不透明和不活跃的市场上进行。许多债券已经好几周没有交易了，所以很难区分市场价格。为了保护自己不受价格不确定性的影响，这些债券交易员的报价差异很大。

           幸运的是，投资者没有理由主动交易债券。正如我们在第三章中所指出的，高评级债券的相似之处在于，它们反映了一个核心因素——利率水平。这意味着投资者没有理由用一种高评级债券代替另一种债券，因为这两种债券的表现相似。米尔肯对低评级债券的分析是合理的。如果投资者认为低评级债券的价格太低，他可以购买和持有，从而获得高票面利率。没有必要等待市场对错误定价做出反应，然后以更高的价格出售。最后，如果投资者希望根据对公司未来业绩的预测交易证券，他们应该购买股票而不是债券。因为股票不仅买卖价差小，而且对公司财务业绩的变化更加敏感。归根结底，债券是用来购买和持有证券而不是交易的，因为交易会降低其高买卖价差的影响，成本可以在持有期内摊销。

           降低持有债券成本的另一种方法是购买低成本基金。正如我们在第二章中提到的，越来越多的投资者通过该基金持有证券。该基金是一个非常重要的金融中介机构，值得进一步讨论。本书使用投资于低评级债券的例子，但这些概念适用于所有类似的资产。

           基金是一种金融中介机构。该基金将数百只低流动性债券转换为高流动性基金股票。这一过程并不罕见。几个世纪以来，银行基本上这样做：持有贷款等非流动性资产，发行高流动性存款。

           银行和基金的存在也解决了另一个问题——评估基础证券。银行在提供贷款时，需要评估借款人的信用价值。因此，储蓄者不必亲自评估贷款质量。[1]积极管理基金，包括积极股票基金、对冲基金和私募股权基金，我们将讨论类似的信息处理服务。在这方面，与被动基金不同，被动基金只是跟踪某些指数。然而，正如我们下面提到的，信息处理服务并不便宜。

           例如，先锋集团旗下的高收益公司基金持有524只低评级债券，但其年费率仅为0.23%。对于对低评级债券感兴趣的个人投资者，该基金提供了一种流动性强、成本低、持仓多样化的方式。先锋集团并没有试图确定其债券的定价是否合理。如果投资者认为某些低评级债券的定价是错误的，那么个人持有的债券可以加入基本多样化的被动策略。

           除债券外，利差还将在其他领域进一步扩大。在后续章节中，我们将讨论包括房地产在内的另类投资。目前，有两点值得注意。首先，价差较大的资产不适合交易。因为来回交易的成本可能相当于一年的收入。其次，持有这些资产的最佳方式通常是购买基金。例如，在房地产领域，房地产投资信托公司购买大量多样化的房地产投资组合，然后向投资者出售股票或合伙权益。一般来说，随着交易所交易基金的兴起，中介服务变得更加高效，持有基金股票已成为持有流动性差资产的最佳途径。随着金融技术的不断进步，基金作为中介的作用可能会变得更加广泛。剩下的问题是在被动基金和主动基金之间做出选择。

       管理投资基金及费用

           从概念上讲，管理基金的运作模式与被动基金相同。该基金持有证券组合，并向投资者发行股份（或合伙权益）。两者之间的区别在于，管理基金还将投资选择纳入提供的服务列表。对于这项服务，他们收取的费用远远大于被动基金，因为管理基金的交易量高于被动基金，以克服市场。

           积极管理的股票基金（主要是共同基金、养老基金和交易所交易基金）、对冲基金和私募股权基金之间的区别主要在于各自持有的投资类型和费用。传统的股票基金主要持有普通股。许多活跃的股票基金的策略与我们在基本投资章节中描述的策略相似，但它有多种方式。显然，这是因为每个基金都有自己独特的投资决策。活跃的共同基金和养老基金的平均年费用约为1

           珠穆朗玛峰 ，世界屋脊 u0006u0005u0006 u0006u0005u0006， 天然物理屏障u0006u0005u0006 u0006u0005u0006， 是世界上最高峰u0005 ，这位女神第三在 2007 年之前一直都处于断连的状态 u0006u0005u0006 u0006u0005u0006。在 2007 年 u0006u0005u0006 u0006u0005u0006，中国移动将首座 2G 珠峰 基站建500米的珠穆朗玛峰 u0006u0005u0006 u0006u0005u0006，中国移动也实现了全球视野 。接下来的 3G 、4G 时代 ， 相继普及珠峰3G 、4G u0005 有可能在珠穆朗玛峰上网聊微信，发朋友圈u0006u0005u0006 u0006u0005u0006。

           前几天u0006u0005u0006 u0006u0005u0006，5G 基站建设正入到世界顶峰珠穆朗玛峰u0005 荣耀手机成为中国登山队珠峰 60 周年唯一指定手机，登山者利用荣耀X10记录珠穆朗玛峰的壮举 u0005 ，并利用5G网络回传 。

           海拔6500米的魔鬼营地 ，除了记录美景，登山队员还记录了 u0005 ，也通过荣耀X10进行了 5G 网速实测 u0005 ，最高速度可达1617Mbps u0005 。此外 u0006u0005u0006 u0006u0005u0006，从曝光的外观图也可以看到 u0005 ，荣耀X10无开口全屏设计 ，边框都很窄u0005 。

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