这一次，手机直播立功了！

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       是最近一年的利润。通过观察图5-4，就会明白席勒为何更青睐周期调整市盈率。如果短期收益下降，但预期会回升，标准市盈率将会飙升。该现象发生在金融危机期间，股价下跌，收益暴跌至接近零的水平。由于分母趋于零，标普500指数的市盈率在2009年跃升至100多倍，远远超出了正常范围。而周期调整市盈率通过对过去10年的收益进行平均，消除了这些异常现象的影响，更准确地描述了价格与收益之间的关系。

                   图5-4 过去一年的市盈率和周期调整(1926-2017年)

           从图5-4可以看出，周期调整市盈率的变化是不规则的，但不是恒定的。其范围从20世纪80年代初的10年代以下，到20世纪90年代末互联网繁荣时期的40年代以上。值得注意的是，该指数在1929年、互联网繁荣时期和当前（2017年11月）三次以上。在前两个时期，随着周期调整的市盈率达到峰值，股价大幅下跌。这是否意味着当前的市场定价过高？这取决于周期调整的市盈率是否保持不变或可以改变。此时应使用DCF分析。

           虽然固定增长模型可能不适用于个股，但它适用于整个市场。从长远来看，股票的总价值和总收益必须与国民经济的增长率挂钩。如果股价和收益的增长速度快于整体经济增长速度，其最终收益将超过整个国内生产总值（GDP，以下通称“GDP)，但这是不可能的。在这种情况发生之前，经济和政治力量将限制与工资相比的收入GDP其他部件的增长。历史数据很好地反映了这一现象，图5-画出企业利润GDP它所占的百分比在经济繁荣时上升，在衰退时下降，没有尽头。因此，从长远来看，企业利润和GDP必须以同样的平均速度增长。

           鉴于上述情况，如果当前经济增长快于过去，就有可能解释当前周期调整市盈率上升的现象。不幸的是，情况恰恰相反。

           图5-第二次世界大战至今五年GDP平均增长率。经过五年的平均处理，数据更加平稳，更容易找到趋势。显然，过去20年增长率有所下降。此时，当前的周期调整市盈率应该低于过去，而不是高于过去。

                   图5-5 企业利润占GDP(1950-2016年)

                   图5-6 每5年平均实际GDP增长率(1954-2016年)

           风险是更有希望的可能性。在风险和收益的章节中，我们认为有证据表明股票风险溢价正在下降。这意味着公式(5.3）中的k值将下降，估值比率将上升。

           综合考虑增长率和风险，我们可以得出一个合理的结论：周期调整市盈率的变化应该很小。然而，如果周期调整市盈率有一种趋势，并且倾向于回到平均水平，这难道不能作为一种策略，在周期调整市盈率较低时买入，在周期调整市盈率较高时卖出，从而战胜市场吗？简而言之，事实并非如此。如果该策略真的能使投资者在风险调整后获得更高的收益率，那么它早已被广泛使用。席勒教授几十年前就开始披露这一比率，所以这并不是什么秘密。但直接说不有点太绝对了。有证据表明，从平均水平和长期角度来看，周期调整市盈率具有预测能力。大量的学术和实践研究表明，当周期调整市盈率较高时，购买市场指数的投资者在周期调整市盈率较高时，其未来10年的收益率往往低于在周期调整市盈率较低时购买的投资者。然而，考虑到股票收益率的波动性很低。这个结论的可靠性很低。这种关系只是一个绝对的上升压力，如果绳索价格的增加不是一个上升压力。

           尽管存在上述问题，但周期调整市盈率仍具有参考价值。当该指数远高于历史平均水平时，投资者应更加谨慎。目前的情况就是一个很好的例子。周期调整市盈率超过30对投资者来说是一个警告。[7]未来10年的平均股票收益率将证明一切。

           还有一个广泛使用的股市指标，通常被称为巴菲特指标，因为巴菲特提倡使用它。该指标是股市的总市值和GDP比例。巴菲特指数不仅可以评估市场水平，还可以提示使用此类指标的投资者。

           在图5-7.股票市值占GDP比例是由美联储1974年底至2016年底的数据绘制的。乍一看，巴菲特指数似乎表明股市处于历史高位，但它包含了一个警告：与周期性市盈率调整不同，统计学家称之为非稳定数据。在解释历史金融数据时，稳定性的定义非常重要，我们将在第七章中详细介绍。目前，它意味着巴菲特指数的趋势。Excel这一点可以从绘制趋势线中看出。趋势线如图5所示-7中的虚线显示。与目前的趋势相比，这个比率似乎并不不不平衡，但即便如此，这也是一种误导。美联储于1974年底开始报告这个比率，当时正处于恶性熊市

           盗窃直播手机 ， 你怎么想？？

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           ■台北电脑展2020台挂 ，板卡巨头纷纷退出

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