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           这并不意味着基于基本估值的投资注定会失败。例如，巴菲特是一名基本投资者，显然他非常成功。但与此同时，这确实是一项充满风险的投资。我们将在第五章中进一步讨论这个问题。

           拉里·萨默斯还对番茄酱经济学提出了深刻的看法。他指出，从某种意义上说，番茄酱的市场效率非常高，因为除非交易成本有偏差，否则番茄酱的价格总是比番茄酱的两倍。此外，两个瓶装番茄酱的价格与一个瓶装番茄酱价格的两倍之间的任何偏差都将迅速套利。然而，这并不意味着番茄酱的基本价格是正确的。如果番茄酱的价格普遍偏离了它的基本价值，就不一定有一定的力量来促进它的回归平衡。

       有效的市场假说和夏普规则

           有效的市场假设似乎是夏普法则的重述，但两者有本质区别。夏普法则没有提到证券定价或市场效率。市场效率可能很低，会受到投资者情绪波动的影响。这些因素会导致持续的定价错误。此时，夏普法则的结论仍将站稳脚跟。作为一个整体，被动投资者的表现仍然优于主动投资者。如果主动投资者想利用错误定价的优势，他们必须牺牲其他没有意识到错误定价的主动投资者的利益。有效市场假设的观点是，在有效市场中，没有基于公共信息的错误定价证券，因此没有主动投资者能够继续克服市场。这对主动投资者中的输家来说是个好消息，因为如果所有证券都定价公平，有经验的投资者就不能利用股市的韭菜。

           这一观点值得反复回味。有效的市场假设建议投资者进行被动投资。例如，一位基金经理曾对其客户说：被动投资的优势在于，主动投资者将努力使市场价格公平——这就是不可能投机的原因。如果建立了有效的市场假设，投资者应该是被动的，因为研究和交易的成本不会带来好处。基金经理的观点是正确的，但正如我们上面所说，在平衡状态下，市场效率并不高。这是否意味着投资者应该积极投资？答案是否定的。即使在低效市场，夏普法则也成立了。事实上，个人投资者在效率极低的市场中保持被动可能更为重要。因为积极的投资会使他们成为有经验的投资者的交易对手，最终成为接管者。潜在的定价错误越大，菜鸟投资者就越有可能迷失在这些错误中。具体来说，假设定价较高且较低，因为积极的投资会使他们成为有经验的投资者的交易对手，最终成为接管者。

       你的交易对手是谁？

           假设你已经决定成为一名活跃的投资者，夏普法则告诉我们，其他活跃的投资者必须承担比被动投资者更好的损失。那么，这些投资者是谁呢？·弗伦奇（Ken French）这一点在2008年美国金融协会的演讲中详细说明。他的研究结果如表所示2-1所示。注重细节的读者可能会注意到，这些百分比加起来超过100%。这是因为不同类型的股票之间存在着不可避免的重叠。尽管如此，这张桌子还是总结了不同美国股东的相对比例。

                   表2-1 持有美国股票的百分比

           从表2-1以下信息可以看到。首先，1980年家庭直接持股。47.9下降到2007年的%21.5%。此外，这些数字可能会夸大个人投资者的重要性。大部分直接持股资产属于巴菲特等非常富有的个人，以及普利茨家族经营的家族企业。

           二是交易所交易基金（ETFs瓷砖cctv一次广告收费）对冲基金应运而生。1980年，他们没有持有任何股份。到2007年，他们持有的股份占总数的5%以上。自2008年以来，他们的持股一直在爆炸性增长，尤其是交易所交易基金。因此，表中的数据显然低估了这些基金的当前持有量。交易所交易基金也是被动或准被动投资者的理想工具。例如，世界上最大的投资管理公司先锋集团（Vanguard Group）拥有数十只高流动性的交易所交易基金，其中一些管理着数千亿美元的基金。这些基金正在跟踪标准普尔500指数（SP 500）和CRSP总市场指数（CRSP total market index）知名指数表现良好，年成本低于0.10%，即10个基点。[7]这使得多样化的被动投资既容易实现，又具有成本效益。

           第三，1980年外国投资者持有资产7.62007年%增加到%16.3%，翻了一番多。这种增长很大程度上是由于成熟主权财富基金的兴起。例如，挪威主权财富基金（Norwegian Sovereign wealth fund）最近超过1万亿美元，被公认为世界上管理最好的基金之一。沙特阿拉伯也拥有巨大的主权财富基金

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