打造名牌和公关策划

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       整体步伐相对较慢。展望未来，为了进一步促进以香港为代表的离岸人民币债券市场的深入发展，建议继续保持离岸市场充足的人民币流动性，努力建设离岸人民币债券市场发展和人民币国际交易、托管、结算、支付等基础设施建设。

       境外投资者直接进行债券交易

           目前，债券交易仅限于海外投资者与国内做市商之间，两名海外投资者不能直接进行债券交易。未来，建议允许一些大型海外银行通过中国外汇交易中心债券交易平台为海外投资者提供债券交易，进一步扩大海外参与者，提高债券流动性。从经营角度看，由于报价和交易通过中国外汇交易中心系统，结算、交付和托管最终通过中央结算公司或上海结算，价格透明度高，不会出现价格分层或市场分层，也不会出现债券交易或结算，风险可控。在具体推广中，可以考虑在内地与香港的互联框架内，充分发挥香港一国两制的优势，选择在中国设立机构开展业务，接受香港监管机构的试点。

       境外投资者利用其持有的中国债券进行担保管理、质押融资等业务

           从债券持有人的角度来看，债券投资除了追求资产保值增值的目标外，还应具有充当流动性管理工具的功能。以美国国债为例，它被世界各地的投资者广泛持有的一个重要原因是它具有很强的货币替代和实现能力，可以被持有人广泛用于质押融资，作为各种金融交易的担保或存款，可以作为流动性管理工具，提高投资者的资本使用效率。相比之下，持有中国债券的海外投资者不能开展担保或质押融资等业务。流动性管理的效用和资本使用效率大大降低，这也在一定程度上限制了海外机构持有中国债券的热情。下一步，建议探索两个托管机构在债券项目下的互联互通，逐步扩大持有中国债券目标的目的，不仅可以增强海外投资者持有中国债券的意愿，还可以提高人民币计价资产的海外认可，促进人民币的国际认可。

       债券期货等风险管理工具在离岸市场开发和交易

           追求收益和风险管理是金融投资的两个永恒本质，是一个不可分割的整体。债券投资也是如此。海外机构在投资中国债券市场时，必须需要相应的利率和期限等风险管理工具。目前，国内银行间市场和交易所市场已经形成了一套相对完整的衍生产品体系。就国内银行间市场利率下降、远期利率协议、远期债券等风险管理工具而言，海外投资者希望通过国内代理管道进一步参与债券交易所机制的扩展。就国内交易所市场的国债期货产品而言，它们尚未对海外投资者开放。即使在未来开放，海外投资者也需要在中国重新开放和维护一套完整的账户系统，运营成本和难度较高，这也违背了债券交易所遵循海外投资者运营习惯的设计理念。

           在此基础上，政策制定者可以考虑允许在海外推出债券期货产品。考虑到海外债券期货的结算价格最终收敛于海岸市场主导的现金债券价格，可以确保定价权牢牢掌握在中国，风险可控。此外，海外债券期货等衍生品可以帮助投资者在不调整现金债券头寸的情况下进行风险管理，有效减少市场冲击造成的现金债券头寸的大幅调整或跨境资金的频繁进出，有利于维持国内债券市场的稳定运行。在具体推广中，可以利用香港第二主场的优势，充分发挥其试验场和风险隔离墙功能

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       跨境资本流动宏观审慎管理与债券市场开放-国际经验与中国探索

           香港交易所

           首席中国经济学家办公室

           本章导读

           近年来，中国人民银行宣布了一些宏观审慎管理措施，包括调整国内人民币外汇长期交易的外汇风险储备率，重启中间价定价的反周期因素，对缓解外汇市场波动起到了积极作用。自2015年以来，大陆逐步建立了跨境资本流动宏观审慎监管框架，确保国内金融市场的顺利运行，有效应对潜在的外部影响。本章回顾了全球宏观审慎管感冒药研发方案理政策的国际实践，并探讨了规范国内债券市场开放的可行性。

           2008年全球金融危机后，国际货币基金组织的跨境资本流动监管框架发生了重大变化（Internation Monetary Fund，简称IMF）发布一系列政策文件和制度指南，全面分析设计资本流动管理原则、主要工具、应用顺序和政策效果，为新兴市场国家建立资本流动宏观审慎监管框架提供重要依据。宏观审慎管理是指通过一系列宏观审慎指针和税收工具，抑制系统性风险积累，提高国内金融机构的稳定性（如提高资本充足率、贷款存款比、贷款价值比、限制或限制外币抵押贷款比等）。2010年以后，新兴市场（如巴西、韩国等高度开放的国家）试图采取一定的宏观审慎措施来应对金融危机后定量宽松政策带来的大量热钱，但资本流出的应用实例很少